四個月前我在本欄寫過篇〈解構內地股市急升〉，當中分析並無修訂的必要，但內地股價高處未算高，從1月底到現在，上證綜合指數又再上升了50％，深證綜合指數更上升了90％！
若從一年前開始算，上證升幅143％，深證升幅更接近180％，表現冠絕全球，遠遠拋離跟隨其後的阿根廷的44％，我們有需要再檢視當前的形勢。
其實內地不但股價不斷攀升，交投量表現一樣驚人。從1月底至今，上海股市每天的成交量上升了一倍，最近的交投金額已在衝擊1萬億元人民幣，比起2007年10月16日股價創高峰（上證綜合指數6,124點）時的1.6千億元交投量足足是六倍有多。
在市值上，在上證所上市的總值已達6.2萬億美元，深圳也達4.5萬億美元。光是上證，在世界排名方面，已在挑戰倫敦，爭奪繼紐約證券交易所及納斯達克交易所之後的世界第三位置。若把上海與深圳兩個市場上市的股值加起來，則已遠遠拋離倫敦，中國股值是居於美國之後的世界第二。
股價高企顯示對前景樂觀
此種最新的局面，已使中國擺脫了在2007年底泡沫爆破後直至2013年近六年的死氣沉沉。見慣了中國股市急升急降的人難免充滿疑慮，現在的股市是否是泡沫？股市是領先指標，它並不完美地預示未來的經濟表現，在此經濟下行的階段，股價的高企似顯示內地人民對前景毫不悲觀。
從另一角度看，現在中國的總股值差不多剛等於中國的 GDP，美國的總股值則等於 GDP 的1.5倍，單從市值來衡量中國股市的發展，與美國相比仍頗有距離。
至於香港，股值雖近於 GDP 的10倍，但這不可用作比較，因香港股票很多來自境外，與本地經濟無甚關係。從市盈率角度看，上海是23.47，遠低於2002年間的60及2007年泡沫爆破前的50。但深圳股市的市盈率是64.17，投資者應該小心行事。
中國股票急升，股民是笑逐顏開，但這對中國是利是弊？股票本應是企業的融資工具，它可把人民儲蓄起來的資金導向投資，使普遍人民也變成企業的股東，與資本家一起賺錢，這是資本主義的重要發明。
但自2007年的泡沫爆破後，中國的股民變成驚弓之鳥，在長達六、七年期間，股市基本上起不到重要的集資作用，中國的企業轉而倚靠債市。現在的企業債早已越超 GDP 120％的水平，致使不少金融界中人擔心起債市來。
股市重獲信心 融資能力回升
我對此並不擔心，根據以兩位諾貝爾獎得主命名的 Modigliani-Miller 定理，企業究竟靠股票還是靠借債融資，若無稅務等因素扭曲市場，企業的價值及風險根本不受影響。（這個定理的另一結論是，企業分紅多少或是不分，把利潤重投企業，對企業的價值也沒有影響。）既然如此，過去的債務急升，是因為股票失去功能。既然現在股市又重獲人民對它的信心，那麼將來股市融資的能力會加強，有望債市能較健康的發展。
不過，這也有前提，便是中國的股市要擺脫大起大落的格局。若泡沫又再形成，大家炒完一轉以後，股市又再一沉不起，那麼，中國金融業的發展，便會又遭挫折。股民成熟，買賣前小心分析公司的價值，才是股市健康發展之路。
原文刊於《晴報》，獲作者授權發表。
