上證綜合指數由2014年年初的2000點附近，直至到年底，約有50%的升幅，而在年底最後幾個月，升勢尤其厲害；總成交金額突破1萬億元人民幣，更試過全日單日高低波幅逼近9%，打破歷年來紀錄，「瘋牛」表現震驚全球。
A 股「瘋牛」表現震驚全球
不少人擔心，這只是反映以散戶為成交主導的中國股市不理性的一面，但問題是，為甚麼他們不早點不理性，卻要等到2014年下半年才不理性呢？
面對 A 股「三勁」（成交額勁、交易量勁、高低波幅勁），市場人士有提出不少原因去解構。有人歸咎於政策市主導，認為近期的三中全會和中央經濟會議等，透露了中央對經濟改革的決心，再加上2014年的措施，例如「一路一帶」、國企改革概念股等，都是利好消息；亦有人認為內地樓市低迷、理財產品監管收緊、銀行息率降低，所以資金轉炒股市；也有人歸功於中國證監會2014年推出了改革措施，如股票上市的登記制度，又加強立法執法的力度，恢復投資者信心；最後，當然也有人指出是滬港通帶來的新光景，憧憬更多海外的投資者進入 A 股市場，甚至是被納入 MSCI 成分等。
當然，這些所有因素可能都和市場轉強有關，但有一點可以肯定的是，在市場大升之前，不是有太多的專家看好A股市場，甚至一直到7月中時，A股真的開始了轉勢後，以上所謂的利好因素已經出現，卻仍然只有少數的專家看好 A 股市場，然後當已經升了50%之後，才用同樣的因素看好，就會給人一些馬後炮的感覺。
巴菲特的股市理論
有趣的是，在眾多理由當中，有一個因素卻較少被人提及，就是股神巴菲特的低通脹利股市理論。眾所周知，巴菲特一直說自己「不懂股市，只懂股票」，並強調個人對股市認知程度屬於零，換句話說，他一直強調不會知道股市明天是會升或跌。
然而，如果你問巴菲特，預測股市的重要指標是甚麼？其實他早在70年代末期發表《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》（How Inflation Swindles the Equity Investor）文章中便指出答案：通貨膨脹率（Inflation Rate）。
巴菲特認為，股價高低與通脹率有相互影響關係。簡單而言，高通脹環境會削減股票價值，利率高企令股市「無運行」，股票表現可與債券一樣不佳；低通脹環境則很少影響企業盈利能力，故此不會影響股價和派息。歷史上最經典的例子，當然是美國上世紀80年代初，美聯儲的 Paul Volcker 成功征服了美國的高通脹，為美國股債30多年的大牛市打好的基礎。
回顧近年中國經濟和中國股市的走向
筆者年初的時候，就發表了一篇文章《高息高通脹 A 股大敵》，指出中國內地的過去幾年，尤其是2011年和2012年時候，高達4至6%的通脹，正是 A 股的大敵；而且，這個官方的數字，和民間感受到的真正數字有所差距，官方數字應該低估了當時實際通脹；與此同時，這段時間，也正是影子銀行的高峰發展期，反映了官方利率和市場利率嚴重脫節，影子銀行所提供的利率，就是不少中小企所面對的具體市場利率，當時的借貸息率可達20至30厘，甚至有「過橋」的借貸，貸款更高於100厘年利率。
當然，筆者必須要再一次指出，中國的經濟面臨的困難非常巨大，一如筆者在年初的文章《調結構下人仔焗貶值》，簡單來說，就是中國經濟「一面做結構轉型，同時又『去槓桿化』，更要兼顧保就業」；要保持平衡穩健，避免硬着陸，不是沒有風險。其實，去槓桿化就是中國經濟放緩和低通脹的主因，但為了避免硬着陸，中國又一方面允許信貸適度擴張，於是，就出現了低增長、低通脹、但信貸又不會過緊的有趣局面；而這些正是利好股市估值上升的因素。
對中國政府而言，A 股爆升，是否真的值得擔心呢？筆者認為也毋須過分憂慮，現時中國股市總市值佔 GDP 的比例，比起美國和其他發達國家，仍然屬於偏低的水平；當中國中產增多、人口老化，如何應對退休理財這個難題，就必須要在房地產和銀行存款以外，提供另類的投資增值工具，才能有效面對退休保障這個計時炸彈。
事實上，發展股票市場，助正面刺激經濟的生產力，當投資者願意把資金投放股市，企業可以增加融資渠道，提升企業價值，最終對實質經濟有幫助之外，企業與投資者均有所得益。
原文刊於《香港經濟日報》，獲作者授權發表。
