本文將列出足夠提振中國經濟的政策系列，讓中央在三中全會考慮。文章亦會指出，房企爆雷造成的直接負面影響雖已浮現得差不多，但更龐大的間接負面影響仍在陸續浮現，且向下拉力遠超許多人現今認知。中國須大幅加碼提振措施，及採用強力精準貨幣政策系列，才足以阻止樓市、經濟和股價再度下沉，並推動三者回暖。
建議：巨型精準貨幣政策系列
精準貨幣政策，就是以央行的無限印鈔能力提供所需的龐大資金，支持如下每個均達萬多億至數萬億元（人民幣，下同）的巨型精準政策：
（1）支持地方政府完成保交樓
由於許多爆雷房企已非法挪走售房之後留作完成建房的監管資金，保交樓資金缺口可能達數萬億元，地方政府根本無足夠資金完成餘下保交樓任務。最佳和最無痛的解法，是央行通過印鈔提供保交樓所需資金，避免問題繼續拖傷經濟，引發更多惡性循環，甚至社會及政治不穩。至於道德風險，則可透過「該抓就抓」令日後圖犯者知道被囚風險。
（2）支持國家持續大規模買入有穩定高息的中特股，直至滬綜指可企穩在3200點以上，並把買入的股票撥歸財政部
由於中特股仍屬中輕度偏平，在央行無限印鈔能力的支援下，早段的大幅買入將可輕易將滬綜指推上，讓股民重拾信心，繼而助力滬綜指回升至3200點以上。一旦股市回升，股市將重拾集資功能，助力企業投資；股市回升亦可透過正財富效應推動消費，進而透過乘數效應和加速效應，造成如下兩重良性循環：
（a）「消費回升→GDP回升→消費和投資再回升→GDP再回升」；及（b）「投資回升→GDP回升→消費和投資再回升→GDP再回升」。
以數倍的乘數和加速效應，推動經濟回暖。此外，中特股日後股息將成為財政部的經常財政收入。中央亦可考慮將部分買入的中特股注入社保基金，以填補其日後因人口老化造成的收支缺口。
（3）支持筆者前文的房市去庫存優化和加碼建議
即低價收購財困房企賣不出的商品房之後，改以價格和品質均高於經適房（經濟適用房）的高檔及中高檔夾心階層房給合資格家庭申購，並將央行注入的起動資金由3000億元加碼到1萬億至2萬億元。如前所述，此舉可在毋須等待商品房價續跌至經適房價，及避免商品房價續跌所可能引發「房市和經濟再度下沉之重大宏觀經濟風險」的情况下，更快和更大規模地啟動去庫存計劃，及確保商品房價不會跌穿新定的高檔夾心房價。
當商品房價能夠在夾心房價之上企穩數月，將意味商品房市和整個房市已成功築底；隨後的市民購房信心回升，亦會助推房市回穩，進而透過多個良性循環，助推經濟回升和滬綜指數重回3200點以上。
央行亦可將夾心房和經適房的最低首付比例降至10%，及房貸利率再降數十個基點。這將增加申購，助力去庫存。
（4）支持財政部發錢給市民或困難戶消費，及補貼難找工的大學生的實習薪酬
發錢或支票給市民消費，其實是經濟學家克魯明（Paul Krugman）的建議，亦是美國於2008至2009年金融海嘯和2020年新冠疫情所採用的部分措施。雖然美國量化寬鬆造成一定的後遺症，但若無此措施，美國及全球當年已陷入經濟大蕭條，其禍更巨。此外，派錢給市民消費只是眾多措施的其中一項，亦非其後通脹的主因。
即使不想跟足美國，也不妨考慮先派部分錢以測試成效，或者以央行印鈔支援財政部（a）推出新消費補貼；（b）向被裁員超過6個月而又交過稅者，提供一次過援助或退稅；或（c）向難找工的大學生或年輕人，提供在企業的實習薪酬，以鼓勵企業收多些實習生，讓後者能夠透過相關工作經驗，增強其日後獲聘或創業能力。
（5）支持財政部發債來推動新質生產力發展；做災後重建；及避免「城投債」爆雷等等。由於中國已有計劃，本文不細談
除提振措施，中央亦宜責成國家外匯管理局加碼封堵資本外逃漏洞，以防出現「資本外逃增加→人民幣下跌→股市下跌→資本外逃再增加→人民幣再下跌」惡性循環，影響上述貨幣政策的實施。
措施力度須足 逆轉惡性循環
由於第1至5項措施規模龐大，上述「消費-投資-產出相互推升循環」，亦會造成消費、投資和購房信心逐步回復，以及「股價-房價-其他資產價格相互推升循環」，進而造成如下另兩重良性循環：
（a）「消費-投資-產出回升→資產價格回升→消費-投資-產出再回升」及（b）「消費-投資-產出回升→消費、投資和購房信心回升→消費-投資-產出再上升」。
貨幣政策與「政策劑量搜尋策略」
另，當央行印鈔支援第1至5項政策，所注入資金將停留在銀行體系，成為基礎貨幣，進而透過貨幣乘數，以數倍形式增加貨幣供應。即央行每支持1萬億元的精準政策，貨幣供應少則會增加4萬億至6萬億元，多則增加7萬億至9萬億元，其對經濟的提振力將是相當龐大，並非一般財政政策、減息或降準所能望背。
更重要的是，央行的無限印鈔能力意味第1至5項政策的劑量可以是無限的，即經濟回暖要多少，就能夠印多少。當然，為避免政策力度過強及其通脹後遺症，也應採用筆者前文的「政策劑量搜尋策略」，即持續推出第1至5項精準貨幣政策，直到經濟回暖至目標附近才淡出。
龐大間接負面影響 意味政策須加碼
房企爆雷的直接影響包括債務違約，爛尾樓，債權人、投資者和供應商遭遇嚴重損失，爆雷房企股價重挫八至九成，並已引發現今已粗略可見、但仍被低估的如下間接影響──許多信託、基金和理財爆雷或正在爆雷途中，房企以外的股價亦顯著下挫，股市難復昔日集資功能，樓價持續下跌和經濟下滑，以致
（a）富人、中產和普通市民幾乎無一倖免地遭遇資產嚴重縮水，甚至無力還款和房產資不抵債，進而造成消費降級和嚴重消費萎縮；及
（b）許多企業經歷銷售下降甚至虧損、再難於股市和債市集資、向銀行借款或續貸艱難、償債利息難以負荷、債務到期難續，進而迫使企業減少或停止投資、凍結或收縮業務，甚至大幅裁員。
更糟的是，消費及投資下降，又會透過如下兩圈惡性循環：「消費下降→GDP下降→消費再下降→GDP再下降」及「企業減投資、業務和裁員→GDP下降→企業再減投資、業務和裁員→GDP再下降」，造成許多波的「消費-投資-產出-就業下降」。而我們現今看到的，只是第二波下降。
更驚心的是，上述惡性循環又會造成第二、第三波的股價下跌、樓價下跌、「信託-基金-理財倒閉或爆雷」、金融問題及裁員潮，進而又加大第二、第三波的「消費-投資-產出-就業惡性循環」的下降幅度。而最近茅台酒價和股價下跌，很可能只是第二波消費和股價下跌。
雖然上列間接影響只是眾多影響的一部分，但已足以反映其向下拉力遠超許多人現今認知。中國宜慎重考慮推出上述強力精準貨幣政策，否則樓市、經濟和股市將有再度下沉之虞。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
