美國總統大選依然一片混亂，拜登的年紀和認知能力，已成為最重要議題。一如所料，連《紐約時報》也正式呼籲拜登退選，據說一班民主黨眾議員，正準備聯名發公開信，要求拜登退出選舉。到現時為止，拜登仍公開堅持他有能力再當總統4年，實在有點令人難以置信，但有最新傳聞他已開始考慮退選。
我認為退選是必然的事，只是時間問題。假如他退選，誰來代替拜登是另一難題，最當然人選應該是副總統賀錦麗（Kamala Harris），但民望一直偏低（近日已有所回升），不明顯能在大選中勝出。其他被提及過的可能人選很多，包括加州州長紐森（Gavin Newsom）和密歇根州長惠特默（Gretchen Whitmer）等，但他們也沒有很高的勝算，唯一最有機會擊敗特朗普的是前第一夫人米歇爾（Michelle Obama），但她一直抗拒參選。
不少人甚至擔心如特朗普勝出，加上最近美國最高法院判決總統在執行極難準確定義的所謂official act（官方行為）時，有immunity（法律免責），因此美國將如凱撒大帝的古羅馬般，逐漸走向獨裁！不止政治混亂，美國經濟也終於開始出現疲態，製造業和服務業PMI指數，雙雙跌至低於50的收縮區，上周新增失業人數也超預期。第一季GDP急速回落至1.3%，預期第二季也只有約1.7%，通脹方面，雖然核心PCE已回落至2.6%，但美聯儲仍未願意減息，因此又再次令人擔心下半年將進入衰退。
美政治混亂 經濟現疲態
美國貨幣和財政政策更「離譜」，2009年GFC（環球金融危機）後開始大量QE（極接近印鈔），近年雖停止且逆向QT，但美聯儲報表仍比GFC前膨脹了7萬億美元。拜登改為倚賴極端財政政策，今年財赤超過GDP的7%，美國聯邦政府債務超過34萬億美元！
對比中國，政治超穩定，連香港都已進入由治及興的美好年代。中國經濟已日趨成熟，增速必然有所放緩，但估計今年GDP仍有非常不俗的5％增長。中國出口仍然強勁，去年經常帳順差超過2600億美元。其實早在10年前，中國以PPP（Purchasing Power Parity）計算GDP已開始超越美國，只是名義GDP仍處於第二位。
PPP計算 中國10年前GDP已超美
7月中即將舉行姍姍來遲的三中全會，大家有不少猜測和預期，主要幾方面，包括重申由科技創新帶領高質量發展的重要性，繼續推動城鎮化和土地戶籍改革，支持民企和市場有序發展，或者還包括消費稅和其他稅務改革。
若天真地按這些宏觀發展趨勢來分析，美國可說正面對多個政治和經濟危機，而中國前景則一片大好，理論上美國經濟應奄奄一息，股市應早已步入大熊市，不是說petrodollar都已玩完，美元霸權崩潰，美元更必暴跌！相反，中國電動車（EV）、電池、再生能源、航天和很多其他科技都超越美國，每年成功申請的專利權數量，亦已領先全球，中國製造業產能更高佔全球三分之一，比美國，歐洲再加日本總和還要多，人民幣應早已成功國際化，短期內甚至有望取代美元地位。中國A股和港股，更應不斷創新高，長期表現必傲視全球！
美國股市匯市「不合理」地強
無奈殘酷的事實是近乎180度的諷刺相反。可恨美股幾乎每日創新高，今年至今標普500指數已升了16.1％，恒指只升了5.8%，但已比過去幾年好。更可惡的是美元不止沒有崩潰，自從2009年開始QE後，美匯指數DXY反而大升了約30%！同期人民幣表現已不錯，兌美元只貶值了約6%。
如此不合理的股市和匯市表現，只有兩個可能解釋：
（1）美國股市、債市和美元匯價，都是隨時爆破的超級泡沫！整個美國更面對前所未見的政治危機，爆發內戰都有可能。我贊成美國以至整個西方都走向極端化、民粹化、反全球化、反自由貿易、反科學。近日歐洲議會選舉結果更顯示危險極右近法西斯主義，再度抬頭。如特朗普再度當選，肯定是對美國民主制度的巨大挑戰，但美國是否一定捱不過未來4年？說到底，美國已有近250年基業，如運氣好，或可渡過此劫。
如今年開始減息 美或可避免股災
我從不輕言泡沫，美股參與者最少數千萬，使用美元人數更有數十億人，股價和匯價都是經市場集體智慧所決定的，是否泡沫，都只可事後孔明來判斷。美股一定不便宜，但約21倍P/E，未來一年盈利增長約12%，又未算貴得太離譜。若以Fed Model來計算，Fed Funds Rate 5.5%，公平P/E應約18倍至19倍，如今年內開始減息，美國經濟或可安全着陸，亦可避免股災。
最近兩年美股強勢主因當然歸功於AI革命。Nvidia（英偉達）（美：NVDA）GPU芯片領先全球，劃時代的ChatGPT亦來自OpenAI，證明美國在0到1的突破，實在仍有巨大優勢。除此以外美國仍是一塊吸引人才的磁鐵，據說美國AI人才，約一半來自中國，比美國本土多一倍。這說明中國擁有極多人才，但可惜流失很多到美國。
中國股市低迷，很多人喜歡指摘美國不停打壓中國，甚至開始禁止美國退休基金投資中國。特朗普7年前掀起貿易戰，之後兩國關係每况愈下，當然對市場有影響。但不幸中國市場的underperformance絕非一朝一夕，中國GDP過去25年增長了20倍，但恒指、CSI 300和MSCI中國等指數，竟然在此超預期，接近紋風不動！實在極難解釋，更令人沮喪！
（2）Down is Up！虛擬資本跟實體資本，一點關係都沒有，甚至資本市場表現愈差，代表實體經濟愈好！虛擬資本的唯一功能只是服務實體經濟，絕非反過來服務資本家！理論上此說法不可說完全錯誤，但如太過執着，就會變成漠視投資者應有權益和合理回報。如過度倚賴計劃經濟，不相信市場，當然亦會影響經濟效率，不幸過去十多年，中國企業ROE（股本回報率）不斷下跌，全國TFP（全要素生產率）也呈現下降趨勢，恒指利潤也已10年沒有增長過。
和平時間 名義GDP較重要
最後，PPP GDP與名義GDP，到底哪一個更重要？我花了不少時間考慮這個問題，我認為答案是要看情况，在和平時間，名義GDP較重要，因為貿易是以實時匯率作準的，亦跟某國家的經濟影響力有關係。但如不幸出現戰爭，就可能PPP GDP更重要，因為這決定一個國家的工業生產能力，包括武器如坦克、導彈和無人機等。
中國近年受到美國刺激，國家安全變得比從前更重要，先進製造業成為發展重點。1950年代，中國有說法「要原子，不要褲子」，絕對正確。現在有點感覺，「要芯片和EV，不要褲子」，亦即是在國家安全大前提下，經濟效率和利潤都已相對不重要。資本帳更必須牢牢封閉，寧犧牲人民幣國際化，因而匯率被壓低對比PPP公平價值70%以上，過去兩年中國與美國名義GDP差距再度拉闊，由美國的80%跌回至只65%。美國詭計或已得逞……
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
