風塵僕僕，上周去完台灣，今周又來了印度孟買，出席一個投資峰會。5年來首次來印度，時機很好，剛剛過了國會大選，Modi（莫迪）總理第三度連任，但BJP（人民黨）失去絕對大多數議席，需要跟一些細黨合作組成聯合政府，很多人對今次選舉結果有不同的解讀。
落機後的第一個印象是機場建築和設施，都已接近國際標準，最大改變是道路基建投資真的明顯多了很多，Sealink和Coastal Road隧道等，大大縮短由機場到孟買市中心的時間。孟買亦正在興建極為需要的第二個機場，抵達之時，我的客機排第17降落！翌日有視頻顯示兩架飛機，一上一落，恐怖地極為接近，結果一些飛行交通指揮員，已被開除。孟買亦正在興建地鐵，約兩年後開始啟用。
道路基建投資明顯增多
印度選舉結果有點出人意表。選舉期間，Modi多次預測執政聯盟「全國民主聯盟」（NDA）可拿下400席，即超過三分之二的超級大多數，到時甚至可修憲，把印度變成一個印度教國家主義國家，對伊斯蘭教徒和lower caste的人民非常不利。Modi雖然如此有信心，但很多人卻認為經歷了過去5年的Demonetization、GST和COVID衝擊，anti-incumbency（反連任）情緒開始上漲，加上BJP出現內訌，要保持原來的300席都有難度，大多數人都估BJP將贏得270至290席之間。但BJP的結果遠遜預期，只拿下240席，連半數也不過。
失利主要原因似乎有三個：第一就是caste politics（種姓制度），低下層人民不滿對待他們的政策；第二是所謂rural distress（鄉村困境），即農村落後地區人民，並未享受到印度高速發展的成果；第三就是年輕人失業率高企於20％以上，尤其大學畢業生，失業率更高達43%。情况與中國有些類似，但其實問題更嚴重，因為印度人口年輕，超過40%人民低過25歲。明顯這三個原因都是相關的，就是雖然印度已成為全球第五經濟大國，GDP超過3.5萬億美元，每年增速高達7%至8%，人均收入已到了2500美元的重要臨界點，消費必大幅上升，但貧富不均情况仍然嚴重，大量年輕人仍找不到工作。
市場曾經出現短暫震盪反應，選舉結果宣布後一天，股市曾一度大跌近9％，但不到幾日，Nifty指數就反彈，再創歷史新高。明顯投資者，尤其本地投資者，很多都是年輕新手，他們對Modi領導仍有莫大信心，因此過去一年多，升得最多的除了高增長的中小股，就連效率相對低的PSUs（國企），平均都被炒高50%以上。
過去半年，其實外資FII反而相對保守，只是5月已見淨流出30億美元。外國傳媒其實不太喜歡Modi，認為他執政10年，民主倒退，媒體和法庭都受到政府干預，變得有獨裁（autocracy）傾向，甚至有走向印度教神權政治（theocracy）的可能。另外，西方當然希望印度全情投入他們陣營，一齊對付中國和俄羅斯。對付中國方面不幸有點成效，本來Modi第一屆任期內，曾努力改善中印關係，與中國領導人多次互訪見面，但後來出現邊境衝突，兩國關係就開始惡化，印度甚至加入了QUAD。俄羅斯方面，雖然西方施壓，但印度對俄羅斯表現得不離不棄，亦成為俄羅斯石油貿易的最大贏家。印度武器大量倚賴俄羅斯，加上立國之初，蘇聯曾在聯合國投票，甚至在軍事上，多次拔刀相助，抵抗美國和西方欺凌。但今次選舉結果，就被西方傳媒吹捧為一次民主的勝利，所以我認為外資有機會在下半年重新投資印度。印度股市當然比中國貴很多，P/E（市盈率）約22倍，與美國相若，但盈利增長高達15％，ROE（股東權益回報率）亦接近15%。
製造業相對弱 只佔全球產能2%
昨早參加了一個CIO研討會，主持問我印度與中國發展模式如何比較？我認為印度已明顯從中國發展經驗取經，過去5年開始認真發展基建和投資，現在基建已佔GDP 9%以上，加上其他投資，總額約佔GDP 32%，已不錯，但跟中國的40%以上仍有點距離，而印度消費佔比高近60%，就稍嫌太高。中國已到較高發展水平，人均收入約12000美元，反而應鼓勵消費，減少投資。
基建當然是好事，但下一階段更重要的就是製造業，印度只佔全球產能約2%，中國則高佔33%。四小龍加中國的發展經驗，都是城市化，把農民轉到工廠工作，是最有效的製造就業和脫貧的不二方法。有點奇怪地，印度在製衣業完全沒有競爭力，反而輸給孟加拉，原因包括勞工、土地法障礙和昂貴電力。反而在電子組裝和汽車零件等，印度逐漸冒起，部分因為西方正尋找所謂「中國+1」供應鏈。
積極發展電動車 可與Tesla中國車企合作
我的建議是印度應該加速發展製造業，不止低端，連高端的電動車也應招商到來。即使本地市場仍很細小，印度可與Tesla（特斯拉）（美：TSLA）和尤其中國電動車（EV）廠商合作（對改善中印關係亦有幫助），致力發展更廉宜EV，低至5000美元一台都有可能。可以先打出口市場，面對的關稅和其他貿易壁壘肯定比中國小。雖然有西方人已警告不要再犯同樣的錯誤，把印度培植起來，反而日後養虎為患。
選舉完畢，大家最大疑團是Modi會否改變政策，傾向增加對提升生產力無甚幫助的社會福利，同時減慢CAPEX（資本投資）。7月的財政預算和下半年的幾個州份選舉，將露端倪。大部分人認為形象上Modi將有所改變，扮作更親民，今年央行給政府發了一個130億美元的特別息，應可用來撫慰窮人，但實質上，Modi應仍將盡力發展基建和製造業，是好事。
印度是否一片美好，長期投資回報繼續勝全球？可見將來有可能是這樣，但人口第一大國，當然亦面對極多問題。就業是首要，長期一點，印度最興旺的IT outsourcing，會否受AI影響，是一個值得觀察和考慮的問題。今周已到Ｍonsoon雨季，孟買溫度約30℃，但數周前全國多個地方高達50℃以上，明顯受到氣候變化，再加厄爾尼諾（El Nino）現象影響，這也是一個極大挑戰！
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
