上周在達沃斯舉行世界經濟論壇時，大炒家索羅斯在訪問中表示，他不是預期中國經濟硬着陸，而是觀察到它正在硬着陸。他的言論立時引起中國官方的警惕，認為他在為沽空人民幣與港元造勢。
狙擊人民幣能否成功？這問題複雜，人民幣數量龐大，按匯率計總值比美元更大，且中國的外貿這幾年來不但沒有出現逆差，盈餘還不斷創紀錄新高，炒家極難撼動得了它。但人民幣市場有在岸與離岸之分，後者的規模細小得多，我們也不能說炒家毫無興風作浪上下其手的空間。若是要沽空的話，炒家可能把目標放在人民幣在岸市場以外的亞洲次級貨幣中，這包括日圓以外的東亞諸國貨幣，也可能包括離岸市場的人民幣與港幣。
炒家在股匯兩面夾攻
香港的聯匯制會否被擊潰？香港目前的金融環境與97/98年亞洲金融風暴時很不同，如果金管局應付得法，索羅斯沒有足夠的本錢炒得動聯匯制下的港元匯率，但在股市方面他的空間或許更大。
97/98時，炒家用的方法是立體狙擊，先在遠期港匯及股市中靜悄悄地部署沽空，再在現貨匯市中高調沽空港元。當時各銀行存放在金管局戶口中的總結餘只得幾十億港元，有時甚至只得幾億元，在聯匯機制中，向金管局沽港元換取美元必須通過這筆結餘進行，若大家都擔心聯匯制不保，紛紛用港元換取美元，這幾十億的結餘根本應付不了，情況與銀行擠提相似。銀行當時能夠做的，便是向別的銀行借錢應急，息口會被推高，但當所有銀行的結餘都用光用盡，息口高了也借不到錢，便惟有用更高的息率向金管局借了。利率上升，炒家會在現貨匯市中損手（這已被計算在內），但遠期港元及股市都會因此而下跌，炒家在這兩個市場可獲利。人心愈是虛怯，市場愈需要更高的利率作風險補貼才能維持匯率的穩定，所以炒家在部署好沽空後，一定要刻意營造風雨飄搖的氛圍，以求利率可推得更高。
今天情況怎樣？從金融海嘯至去年底，香港已流入近12,000億港元的熱錢，但市場似已一早認定這筆錢可隨時離去，已作好了準備。流入的錢中，大約有4,000億港元存放在金管局的銀行結餘中，若資金流出，這4,000億可立時通過金管局兌成美元應付市場需要，只要機制運作暢順，有人要用港元兌美元時有足夠的美元可供應，利率便不會上升，炒家無功而退。這情況與97年結餘只得幾十億不可同日而語，當時只要流出幾十億資金，利率便會急升，今天便絕不止此數。
以行動強化市場的信心
若資金流出超過銀行結餘，金管局亦有工具應付。過去流入的12,000億熱錢中，大約有6,500億被金管局用借債（發行外匯基金票據）吸走，再用以購入美元債券。倘若流走的資金靠銀行結餘還是應付不了，金管局大可以沽出這些美債班師回朝，將美元賣給要沽港元的人。由此可見，炒家起碼要挑動出10,000億以上的資金外流才可能出現97年時幾十億外流便可起到的效果。
居心叵測的炒家面對實力如此龐大的防衞，最簡便的策略便是不斷唱衰，製造恐慌，以圖市場中其他人也加入沽港元的行列，否則他們怎有能力挑動萬多億資金？索羅斯唱衰言論也可能有此意圖。
金管局應怎樣應付？第一，保證匯市運作暢順，沽港元買外幣不遇阻滯，4,000億結餘隨時候命，可快速換取美元。金管局亦要為沽出上述的6,500億港元美債作好準備。第二，高調宣布金管局不但有足夠彈藥應付資金外流，而且歡迎外流，幾年前流入的熱錢弊大於利，最好早走早着。短期內不跟隨美國加息，正是鼓勵熱錢流走。
香港政府有彈藥也有工具，炒家沒有足夠彈藥但有工具，炒家佔不了優勢，惟有靠唱衰言論去爭取贏面，港府便應以實力與行動去強化市場信心，此點對股市也十分重要。
原刊於《Skypost》，獲作者授權轉載。
（封面圖片：亞新社）
