早前加密市場的明星「薯條哥」Sam Bankman- Fried（SBF）隕落的新聞陸續出台，借此機會向讀者解釋一下，這個曾經是全球第二大加密貨幣交易所FTX垮台的原因。
SBF的加密王國主要業務有兩類，一是交易所FTX，二是專門投資加密貨幣產品的加密基金Alameda 。交易所的客戶，很多都把虛擬貨幣和現金存放在FTX平台上，加上有報道指因為監管原因，FTX在某些國家未能開設銀行戶口，平台便要求客戶將錢存進Alameda的戶口，這些資金很多從未轉回FTX，變相FTX借了錢給Alameda。而Alameda的投資活動中，很大部分的資金是用來購買FTT。
FTX變相借錢予Alameda
FTT是FTX發行的平台幣。平台幣是交易所以utilities coin的形式發行，持有者在交易所的買賣憑平台幣可以獲得優惠，有些交易所亦答應平台假若賺錢，便會在市場回購一定數量的平台幣，藉此令平台幣升值。交易所費那麼多周章，鼓勵用戶持有平台幣，是因為平台幣不可以像股票般派息，不然便會被定為金融產品，遭受監管。
11月初，網上雜誌Coin Desk發表報告，質疑Alameda資產表上持有大量的FTT，而FTT的交投量非常一般，Coin Desk因此認為Alameda有流動性風險。消息傳出後，FTT出現沽壓。雪上加霜的是，FTT一個主要投資人亦是競爭對手「幣安」創辦人趙長鵬，宣稱他會將手上2300萬棵FTT全部出售，當日市值超過5億美元。趙長鵬解釋這是正常的避險手段，趙雖然是SBF開創平台時的天使投資者，但近年作為競爭對手，跟SBF已經出現不少過節。
其中一個原因是SBF屢次到華府游說國會議員接受他提出的監管虛擬貨幣方案，趙視之為走後門。在今天的政治環境底下，名校畢業的「薯條哥」，當然比12歲才從大陸移民到加拿大溫哥華、說英文帶口音的趙長鵬來得有說服力，趙長鵬曾經公開抱怨他不能接受同行在別人背後說行家的壞話。
扮演交易所造市商炒家
Alameda由於投資失利，沒有資金還給FTX，最後整個FTX平台都被拖垮了，事情可以歸咎於SBF同時扮演交易所、造市商和炒家幾個不同的角色，如果SBF單單經營一個交易所，風險頂多是Counterparties的Settlement Risk ，不會一下子便令整個平台破產。問題是SBF通過Alameda成為造市商（Market Maker），為市場提供非常重要的流動性。再加上Alameda作為炒家，為FTT維護價格。角色衝突，非常明顯。
加密貨幣的生態圈尚未成熟，第一代幣圈人的行徑固然有很多值得誹議的地方，但同時亦為市場提供所需的流動性，市場得以萌長。過程中令很多年輕人成了暴富。SBF的第一桶金是利用不同地方的比特幣差價套利賺回來，但薯條哥未有學懂發財立品，繼續在刀口上逐利，最終悲劇收場。金融圈有很多這種A型人格，視規矩為無物，成則變身商業奇才，敗則淪為過街老鼠。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
