網上流傳一句話：「無論你上一世造了什麼孽，只要你這一世炒中港股，應該都還清了！」從這裏不難看到投資在中港股市股民的怨氣。像剛過去的2023年，就打破了恒生指數不曾連續下跌4年的歷史紀錄。這個市況，亦算是筆者從業30年中面對最不容易操作的一個時候。
從股票投資的角度，我們願意把資金投放到一個資產類別（Asset Class），都是相信這種資產類別的預期回報和當中蘊含的市場風險（Risk return profile）符合自身當下的投資胃納。這一個初心其實是非常重要的，但往往普羅投資者並沒有想太多就投進去。這亦正正是像香港特許金融分析師學會（CFA Society Hong Kong） 這類型專業團體多年努力去做投資者教育的本意。
如何理解港股的表現？
從近年的港股表現來看，投資者都會說「港股不可投，遠離港股保平安。」但大家要了解到，經濟是有周期的，市場隨着經濟發展的起伏而有所進退，也是過程中必然的情況。聰明的讀者可能會說「市場有波幅我明白，但現在是萬六點，十幾年前又是萬六點，那我們這樣投進去不是白費了嗎？」有些人甚至將矛頭指向指數服務公司，怪他們把不應該納入成份股的股票加入了指數。這種指責就如身體發熱，你去怪那支探熱針顯示你體溫高一樣看錯了重點。
全球普遍受關注的市場指數都是以成份股公司市值加權來計算，像近年大家至愛的標普500和恨極的恒生指數都屬於這一類型的指數。而當中納入指數成份股的標準也是預前公布，過程專業，亦不偏頗。為了達到充分反映市場整體狀況，指數公司一般都會將市場各種不同行業中，較具代表性的大市值公司加進指數，以致指數本身在量化指標上，會有較強的正動能（Positive price momentum）。因此，在市場下行的情況下，市場下跌的幅度會較容易放大，反之亦然。貼地的說，大家愛的強勢指數會較有動能保持強勢。像港股這種頹勢，剛納入指數的高巿值成份股很容易就成為指數下跌的原兇。
至於指數沒有升幅之說，大家有一點要認識的是，我們在媒體看到的指數如恒生指數，它是一個股價指數（price index），意即它不包含股票分紅/股息的收益。恒生指數服務公司其實也有公布恒生指數全收益指數（total return index），在恒生指數現時處於16000點位置左右時，全收益指數其實是53400點。在恒生指數上次處於16000點位置計起（2011年10月4日），過去十多年，恒生指數全收益指數漲了52%。沒想到嗎？所以筆者常跟朋友打趣地說，可能大師提的40000點預期是這個恒生全收益指數呢！（一笑，大師勿見怪。）
全球各地股票資產類別的收益
因此，要充分了解一個資產類別的特性，筆者做了一個表，去闡明全球不同地域股票市場，在各個時段年化全收益的比較。為了避免各地方本地指數服務公司製作指數的差異，筆者選用了明晟MSCI相應地區的全收益指數去計算每種資產類別的年化收益。
在表內，除了已發展市場指數，其他指數大多始於1987年，所以計算亦以此為始點。筆者為1987年至2023年的市場周期分為5個階段，主要包括了指數始點到2000年科網爆破之前的第一個時代（美國消費經濟的緣起），全球市場之後在科網爆破後經歷了3年的調整，再進入以金磚四國為主題的第三個時代。全球各地市場共舞，這也是筆者職業生涯中，全球市場表現最燦爛的一段。之後美國的次按危機引發了全球市場整整一年的調整，最後量寬的開始把市場帶到第五個時代，直至現在。
從表內最下一行來看，我們不難發現，雖然走過各有特色的經濟周期，不同資產類別的長期年化收益率，在這30多年的光景中其實是趨同的，而且這正正跟我們在投資專業學到的一個理論──股票風險溢價理論是一致的 :
股票預期回報=無風險資產回報+風險溢價
美人在骨不在皮
當大家看到坊間不少對中港市場的評論時，他們的論點大多數都是出於他們對中港經濟發展進入弱周期的判斷，以至中美地緣政治變化對中港企業的負面影響而立。而我們要分清楚，當中有多少因素是周期性因素，又有多少是結構性因素。這些因素的影響又是否足以改變一個資產類別的長期特質？正如有些分析認為，香港過去能左右逢源，此情此景現在已不復再，香港因而已從國際城市變成國內城市。
筆者覺得這評論是一個善意的忠告。就如在表內闡明一樣：香港既想如第一個時代中，乘着歐美市場的發展而興起，又想如第三個時代般分享新興市場崛起的一杯羹，就必須保持自身香港的特性。如果可以保持這獨特性，筆者深信，香港這個資產類別的長期特質依舊，土壤亦沒有變質，骨子裏還是那個美人，只是末來成功的難度要比以前高而已！
