漢能薄膜（00566）被證監會勒令停牌後，亦被恒指服務公司剔出旗下多個指數，市場預期該股復牌機會渺茫。其實在該股出事之前，只要細心檢視其年報，便會發現它的財務數據上有不少疑點（當然，這只是個人判斷，現在有關事件還在調查階段）。
其實上市公司「化粧」帳目來來去去兩三招，只要投資者提升「數字的敏感度」，要避開地雷股應該有迹可尋。以漢能薄膜為例，就有以下數個疑點：
一、客戶多為「自己友」
造假帳其中一個老土方法是「左手錢交右手錢」，此舉可幫助上市公司營造「精於賺錢」形象。基本上，漢能薄膜的客戶幾乎是母公司漢能控股集團及其附屬公司（簡稱：自己友），它們的交易佔漢能薄膜的總收入，有段時間曾高達九成以上，雙方亦經常簽署不同的關聯交易。
二、驚人純利卻沒現金流
翻查年報，2012年全年漢能薄膜的純利為13.2億元；2013年為20.7億元；2014年為33.1億元，由此可見該股純利年年遞增，難怪過去幾年其股價亦受業績佳而節節上升。然而，單從去年純利33.1億元來看，其現金流只有3.16億元，僅佔利潤的9.6%。如此不成比例的數字，其實非常值得懷疑。
三、應收帳逾期不尋常
漢能薄膜的銷售收入，幾乎與「自己友」有關，令相關交易較難收回現金，拖累應收帳款曾經高達97%。有會計界人士指，若以漢能薄膜2014年內平均帳面值58.9億元計算，關聯公司的應收帳周轉期高達361天。可是，應收帳還款期一般為5至10日，如果一宗交易要延至一年後才付款，在商言商，這還是適當交易嗎？
四、實質資產少市值貴
據2013年的年報顯示，漢能薄膜的物業及廠房設備等固定資產僅約為2.09億元，但流動資產卻高達91.97億元（當中商譽佔79.15億元）；無形資產則有11.88億元。
於筆者而言，該公司規模只屬中型，相比一綫光伏企業如保利協鑫（03800）、阿特斯（CSIQ）等，漢能薄膜的市值卻能超越它們，更一度超過400億美元，差不多坊間所有人都對其有質疑，不過，仍然有投資者願意「膽博膽」，希望出事之前有其他人接火棒，實屬高風險遊戲。
原文刊於《iMoney》，獲作者授權轉載。
