多年來發達經濟的增長停滯不前，扭盡六丑也一籌莫展，苦無妙着催促需求，讓消費投資步伐回復正常，備受困擾。近日兩則國際經濟報道，環球金融分析，切中時弊，始解開箇中之謎。
其一、英國《經濟學人》周刊近期（10月12—18日）發表專題報道，探討傳統宏觀經濟政策失靈之謎。最佳實例，是美國失業率跌至3.5%，創半世紀新低，而通脹率是1.4%，與傳統理論之失業低、通脹高相悖。其二、美國聯邦儲備局暫緩利率正常化，重啟購買國庫債券，注資拆借周轉市場，支援經濟增長步伐。其實5年來，歐亞發達經濟從未跟隨美國掉頭，同步貨幣金融正常化，更反其道而行。換言之，「量化寬鬆」已非權宜之計，而是既定政策，毋怪乎美英歐日等中央銀行資產總計，相當於綜合生產總值35%之多。
紓民解困 非萬靈丹
香港經濟開放自由，環球經濟大局走勢，發人深省，不容輕視。可是當前政治訴求呼聲不絕，社會躁動曠日持久，官民朝野未暇分心，遑論跟進影響，尤其樓市通脹老大問題，剛發表的《施政報告》蕭規曹隨，未見亮點新猷，實不難理解。當前社會動盪不安源於政治訴求，民怨是病徵而非病因。政治訴求不可能以政策解決，紓民解困不是萬應靈丹，往往事倍也無功半。
經濟與政治息息相關，相輔相成。人盡其才，物盡其用，經濟成果公平分享，政治權利公允均等，肯定有助社會和諧，繁榮穩定；反之哪怕經濟繁榮，但社會嚴重不公，和諧穩定談何容易？化解矛盾與平息衝突，須從根源着手贏取支持與信任，端賴深入民情，探求民意。
中美貿易摩擦經年，仍未見曙光，香港身處矛盾夾縫，經濟正內外交困，難以獨善其身，外貿影響逐漸浮現，也深受困擾。今年度《施政報告》大打民生牌，刻意迴避政治矛盾甚顯，主旋律是利民紓困，向基層添加援手之餘，期望有助緩和當前矛盾，盡早走出困局。不出所料，《施政報告》新瓶舊酒，擺不脫傳統經濟舊思維，活用凱恩斯學派哲學，維持經濟增長步伐，紓解民怨矛盾，走出當前困局。理論並無奧秘，經濟以本土生產總值量度，增長率以實質（扣除通脹）計算。生產總值（未扣除通脹）是經濟總產出減除總投入，可分拆為若干成分：
總值（Y）＝私人開銷（C）＋政府開銷（G）＋投放資本（I）＋出口（X）－入口（M）。
簡言之，若私營環節開銷及投資減少，公共環節可增加投入填補，此消彼長，帶動就業，保持生產總值，維護經濟穩健，免得放緩衰退，甚至陷入蕭條。在政府眼中，增加公共開銷及投資不過順手拿來，無疑最便捷，卻容易忽略此方法不是萬應靈丹，也非沒副作用，而通貨膨脹是最大隱憂。
顧名思義，通貨膨脹本質是貨幣現象，貨幣學派認為源於「過多錢銀追逐過少物資」。若公共開銷連年擴大，不單擠壓私營環節，甚至有如內地「國進民退」（國有排擠私有企業）現象，也帶動通脹飆升。若政府原已入不敷支，仍不惜擴大赤字，更容易掉進惡性通脹，稍有差池，一發不可收拾，歷史實例俯拾即是。
量寬治標 貧富惡化
從貨幣學角度演繹，生產總值與物價、產量、貨幣、流通率等參數息息相關：
總值（Y）＝物價（P）×產量（Q）＝貨幣（M）×流轉率（V）。
簡言之，按貨幣學派解釋，公共開銷增加，貨幣投放相應增多，即使流轉率不變，除非物資產量同步增加，否則物價必然抬高，引發消費及資產通脹。
《經濟學人》鴻文指出，自由市場經濟特色，有數以百萬計消費者及企業自求多福，也有公共機構微調市場秩序，計有中央銀行制訂金融政策，國庫預算歲入歲出及發行國債。數十年來，公共機構按本子辦事。政府謀求經濟蓬勃，人人安居樂業，爭取連任；不過經濟過熱，通脹肆虐，弄巧反拙。中央銀行獨立自主，防微杜漸，調控銀根利率，防範經濟過熱或蕭條。換個角度看，公共機構各司其職：政客着眼長期經濟繁榮，抉擇緩急，官僚則巧手調控經濟商業循環，相輔相成。
不過，10年前美元本位金融制度後園失火，釀成環球海嘯，中央銀行量化寬鬆治標，力挽狂瀾於既倒。經濟雖避過蕭條之劫，深層因素卻陸續浮現，貧富差距惡化，生活壓力日大，大眾才恍然大悟，市場生態徹底改變。利率近零，通脹卻未飆升，皆因出口供應鏈環球化，製品售價不受申報產地勞工成本左右，僱員工資長期低迷，消費疲不能興。結果是通脹及利率雖然雙低，經濟仍難有力增長，貨幣措施變得無用武之地，剩下財政手段讓官僚可左右公共財政，卻福禍難料。
若細看香港情況，港元奉行聯繫滙率近90載，先後掛鈎英鎊及美元，貨幣政策不能自主，退而求諸財政手段，逆周期措施，利民紓困。經典實例，莫如早前人民幣連年急升，政府2012年藉退稅補貼寬免等非常措施，變相抵銷輸入通脹，紓緩物價，澤惠基層（見拙作〈港元回歸人民幣以紓社會下層生活之苦〉，刊2013年8月12日《信報》）。
行政主導政制下，院府權責分明，政客卻食髓知味，借艇割禾，籠絡民心，鞏固選票，正值選舉年的爭奪尤其激烈。形勢比人弱，政府難逆民粹政治，派糖變成常態，順得哥情失嫂意，矛盾難免。游資來犯而物價受制大氣候，通脹壓力轉移至樓市等投資，連年派糖不啻火上加油。
樓市通脹 調整無期
是年度《施政報告》正藉多事之秋，即使加碼派糖，甚至補貼基層租金交通，政治效益尚拭目以待。公共財政受《基本法》掣肘，務須收支平衡，政府無發債派糖基礎，不會步發達經濟後塵。不過經常賬（稅收）連年入不敷支，派糖需非經常賬（賣地等）盈餘補貼。若財政赤字演變成結構性，儲備損耗益大，實際與發債派糖異曲同工。況且美國聯邦儲備局藉低通脹再度減息，更重啟購買國庫債券，即使矢口否認量化寬鬆復燃，以史為鑑，香港樓市通脹調整也無期。
消費投資偏低是環球現實，再受政治爭拗困擾，近月本地消費每況愈下，零售服務業更逆境經營，《施政報告》加碼派糖以億元計，利民紓困之餘，冀惠及消費，卻碰上游資重臨之勢，得失難料。通貨增加，若流入儲蓄居多，有如發達經濟，反違背原意。退一步說，若經濟民生問題是病徵而非病因，加碼派糖是否切中時弊？是否對症下藥？
旁觀者清，有智者提醒近月爭拗與半世紀（1966年）反對渡輪加價異曲同工，同樣偶發事件揭起社會深層矛盾。同樣發生在大時代轉捩點後，新生代成年弱冠之時。上回是重光後21年，今回是回歸後22年，絕非巧合。上回政府大膽採納獻策，行政吸納精英善後，未知今回政府有何治本良方妙藥？
總結話題，環球流動性仍偏高，歐美再寬鬆銀根，香港經濟自由開放，難獨善其身。其實樓市通脹變本加厲，是政府偏信逆周期辣招萬能，泥足深陷，即使市情生變，也舉棋不定，錯失良機，重納樓市於正軌。撇開內外政治因素，此際方微調置業按揭、津貼基層租金等，姍姍來遲，內外時空卻不配合，慎防樓價租金不跌反升。檢討收地加建公屋，策略大於戰略，更是遠水難救近火，短期內樓市實難撥亂反正。
原刊於《信報》，本社獲作者授權轉載。
