由科技、藥業、以至教育行業，當日紅極一時，現在換來卻是大有樂極生悲之感。不能否認，估值太高是根本問題，但高估值本質上是建基於市場對內地商機之大，與相關產業政策憧憬之期盼。不幸的卻是，成也是政策，敗也是政策。無疑，相比藥品及教育行業，中資科網股主要是受估值過分昂貴所拖累。但是肯定的，騰訊控股 （700）牽涉出網絡遊戲市場監管審批的不確定性，拖延半年左右，至今發展仍撲朔迷離，對投資者來說，結論自然相當之簡單：原來一個極大市場，又重點傾斜本地企業，而且不斷強調要主打發展的行業，政策隨時突變所衍生的不確定因素，破壞力之大比公司自身業績表現好與壞是更帶有殺傷力。
中國政策市 或使中資股折讓
網絡遊戲監管與近日內地教育行業所頒布的政策新規，共通點是下一代：教育要普及和優質、課餘要健康與增值。過去好幾年，內地概念由人口紅利、中產冒起帶來的消費購買力、樣樣都套入成為了消費股看待，誰不知，國策現在表明，孩子的錢，不能亂打主意。基於市場既有的想像力，亦有放大憂慮的功能，投資者只會擔心制肘愈來愈多。股票如作為一個真正市場的話，股價從來應該由市場人士及市場因素決定，但中國市場特點就是政策大於一切，於是製造了在股市無數政策狂熱分子的出現，時時刻刻追逐概念與題材。近日，藥業等同要硬性大減價、幼兒園教育項目變相不能成為上市公司資產，好處在於政策狂熱分子會走向式微，尤其是在內地市場，政策概念背後的另一面就是信息不對稱。
對於近期行業規定所帶出的更重要訊息，無疑在於徹底扭轉發展行業就等於製造商機的最根本假設。說得白一點，以往內地要搞行業推動，各持分者有錢齊齊搵，現在推動行業，附帶的只會是規矩與規範。當然一個政策重點由供應者與用家利益共享，變相是照顧用家，對社會是一件好事，成本降、享用卻更多。但對於一個尚待發掘的市場而言，當推動政策與商機、搵錢機會不能劃上等號的話，當有這個假設存在的話，市場賣點就是估值吸引那麼簡單嗎？政策的不確定因素，令市場進入重新適應期，中資股估值吸引之說仍然未獲受落，因為在很多投資者眼中，有不確定就等於要有折讓。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
