幾星期前，市場擔心債息上升，幾星期後，市場就再次為債息下跌而雀躍。債息左右了全球的資金配置，愈低的債息，某程度上就令到市場更願意接受相對較高的股票市盈率。
美國經濟不爭氣，除就業數字之外，大部分均連續幾個月遜於預期，令到今年餘下時間再加息機會已經是低於一半。聯儲局主席耶倫行將離任，早前在國會一番說話變得模稜兩可，一方面堅持需要繼續有序加息，但另一方面既對通脹前景沒有太大信心、並且表明，所謂正常利率水平，其實距離現在差距不會太大。肯定，聯儲局之前所謂3厘的中期利率預測、以至經濟及通脹預期，必然會修訂。
縮表議程不會延誤
聯儲局近期的言論，明顯已經將加息與資產負債表正常化，分開處理。簡而言之，加息步伐取決於經濟、特別是通脹數據。既然通脹低於正常水平已一再掛上咀邊，聯儲局加息多一次之後，隨時就此結束加息周期，而剩餘的一次，亦未必是今年。至於縮表，局方似乎是針對資產市場而言，只要股市為首資產市場仍然高企，縮表議程不會再有延誤。
縮表在即，意味着直接向市場收回資金，為什麼市場仍然視若無睹，毫不擔心？原來，紐約聯邦儲備銀行早前召集全球央行代表，開了個研究會，會議不記名，但內容正正就是跟縮表有關。據媒體報道，紐約聯儲銀行在會上提供的預測，正式完成縮表是時間，會介乎在2020至2023年左右，更重要是局方根據市場預測從而提供的資料，縮表原來縮得太象徵性。
目前，聯儲局資產負債表達到4.5萬億美元，以往不同委員及不同大行都曾經說話，一旦啟動正常化步伐，資產負債表合理水平大概是2.5萬億美元左右，這其實仍然較之金融海嘯前為多。
市場無須懼怕
可是，局方推斷幾個可能性，在最基本情況下，原來資產負債表水平只會縮減至3.2萬億美元就可以結束整個縮表行動，而最極端的兩個情況，資產負債表可能只會停留於4.3萬億美元或2.5萬億美元，其中後者被局方視為最進取的縮表步伐。
看完紐約聯儲銀行的推斷，即使是最中性的基本情況，資產負債表只會減少1.2萬億美元，假設用5年時間完成的話，其實每月只需削減40億美元左右。這個數字，來自任何資產市場進帳或其他央行寬鬆所投放的資產，已經足夠抵銷有餘，市場還有什麼需要怕呢？
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
