封面圖片：投資回報難以計算（Pixabay）
短期的投資回報不容易預測，但如果是長遠投資回報，則可從現有的資訊找出端倪。全球最大規模被動型基金領航（Vanguard）創辦人約翰‧柏格（John Bogle）和 Michael Nolan Jr. 去年發表文章，以簡單和直觀的投資模型分析未來10年美國債市及股市的合理預期回報率。
兩模型計出回報率
以債券為例，根據一個簡單計算方程式模型：未來回報（Future returns）＝到期收益率（Current yield to maturity）。當時10年期美債收益率是2.4%，在四捨五入後決定給予3%，當然這數字是個寬鬆的預測，若債券收益增加，便要重新調整。
股市回報率方面，計算模型亦很精簡，即是建基於最常見的股息折現模型（Dividend Discount Model），再稍為微調一下，從已得出來的計算方程式是：股市回報＝股息收益率（Dividend Yield）+盈利增長（Earnings Growth）+/-市盈率的變化（Change in P/E ratio）。
他們建構了幾個情景作參考：一、當時美股收益率為2%，如果用歷史平均的盈利增長為4.7%，兩者加起來稍低於7%；二、如果PE下跌至歷史的平均水平17.8，估計美股年均回報率便是為6%；三、若PE低於12的話，股市年均回報率將跌至近乎0%；四、若PE高於25，回報則增至9%。當然，這些情景都還未扣除通脹，實際的回報就更低了；而且，很多人對未來企業盈利增長，能否保持歷史水平都存疑，因此，要達到以上的回報水平，不確定性就更大。
「企業」「猜測」成關鍵
投資者可能覺得以上計算模型太過簡單化，或多或少質疑其預測的準確性。然而，John Bogle在建立模型時卻是參考著名經濟學家凱恩斯（John Maynard Keynes）的經濟概念，例如他認為分析股票回報率主要來自兩個要素：一、企業，指企業實質的經營收益，可直接反映業務本身是成長抑或萎縮；二、猜測，指投資者猜測市場的心理變化。
John Bogle 把這兩大要素變身成為模型的重要框架，「企業」即股息收益率和盈利增長，透過分析業績預測出未來股價的盈虧；「猜測」則是 PE 的不確定性變化，這猶如投資者變幻莫測的心理因素，都是難以有效地預測，但同時又容易產生波動。
原刊於《iMoney》，本社獲作者授權轉載。
