封面圖片：香港正面臨人口老化問題。（亞新社）
全球人口結構正產生巨變，許多西方國家正面臨人口老化問題。舉例美國聯儲局便憂慮，隨戰後嬰兒潮人口退休，他們的平均壽命延長，同時下一代出生率續跌，未來美國的老齡人口比例勢將增加，「三低」時代（低投資、低利率、低增長產出）將成為一種新的常態。
現時普遍論述認為，人口老化最大問題是導致低利率出現。筆者認為，撇除經濟增長、貨幣政策及科技發展等因素，其實單獨人口結構變化，便可以對利率產生影響。聯儲局亦有文件指，自1980年以來，純粹人口因素就令自然利率和實質國內生產總值（GDP）下跌1.25%，可見人口結構需為過去35年來，美國經濟衰退負上很大責任。
老齡化料拖低利率
從理論上而言，工作生涯期間是每個人的黃金儲蓄期，大部分人都會直接或藉由退休基金購買債券，這投資行為促使利率下跌；然而，退休後的老齡人口消費將多於儲蓄，在生命最後階段，甚至要花費巨款於昂貴的醫療開支，令他們的存款減少，反而促使利率上升。
那為甚麼市場仍擔心人口老化拖累利率長期下跌？筆者認為，大批老齡人口退休，意味市場勞動力減少，年輕人的工作競爭雖轉為激烈，卻可提升勞工的談判能力，帶動薪資和物價上升，提振經濟增長及消費。
養老金成多國負擔
但與此同時，年輕人亦要為社會背負更多經濟負擔，繳付更多稅金；另外，政府一方面把退休年齡延長，卻未能提供完善養老政策，老年人需要準備更多退休金，才能獲得安全感，令本來旺盛的消費意欲變得保守。由此可見，這股力量讓年輕人和老年人都不敢胡亂消費和投資，寧願增加儲蓄來應付日後退休生活，相信這就是未來利率將長期處於低位的重要原因。
環顧目前情況來看，美國、西歐及日本的人口老化問題已達到臨界點，即使過去十多年，中國是主要保住全球勞動市場人口增長的國家，但「一孩政策」問題逐漸浮現，中國也踏入面對人口老化所帶來的種種危機。
筆者知道，養老金已成為各國政府的嚴重負擔，也涉及政治因素，例如日本就因不少老齡人口手上持有選票，故不能隨便削減養老金；美國雖有401K計劃，但是回報令人失望，許多65歲以上人口仍需繼續工作；法國及西班牙已經把法定退休年齡推遲，但不是所有歐元區國家都意見一致，好像希臘就引發不少抗議；中國則仍沒完全建立起社會安全網。
然而，筆者認為各國政府仍要拿出政治勇氣面對問題，如延長退休年齡、輸入更多移民、提高獎勵予照顧老齡的工作者等政策及措施，因為只有真實行動才能解決「三低」時代來臨，減輕對經濟及社會的衝擊。
原刊於iMoney，本社獲作者授權轉載。
