封面圖片：英鎊急跌讓市場震驚。（Pixabay）
香港時間10月7日早上開市前，英鎊兌美元一度由1.26，跌至1.18，貶值6.1%後，轉眼回彈至1.24，速度之快、幅度之大，跟2010年美股閃跌有得揮。
事後解釋眾說紛紜，有「肥手指」撳錯掣，有 algorithmic trading 闖出禍來，有 high-frequency trading 車毀人亡，但最搞笑的莫過於有老友記念念不忘九十年代，懷疑今次係索羅斯做的好事。
做市不同造市
金融市場上的買買賣賣，雖說是爭分奪秒，但不是每刻都有齊買家賣家，落 order 的次序總是縱橫交錯。這一分鐘我想大手賣出英鎊，下一分鐘你覺得英鎊夠平，想掃番一筆，有緣無份的結果是市價波動。
有波動，就有利可圖，市場於是有所謂的做市者（market maker，不要跟「造市」混淆），有賣家時接貨，等有買家時轉手，促成交易為市場提供流動性。
做市者是中間人，既賺了買賣差價，又從低買高賣撈一筆。做市者的存在令市價波動減少，買賣得以順利進行。在正常情況下，做市者左手交右手，對大市或個別資產持中立態度（亦即不用看升看跌）。隨着科技進步，做市者能以高頻率交易同買家賣家鬥快，交易愈頻密結果是做市者收入上升。
做市者有錢賺之餘，也要承擔風險：買方賣方所知比做市者多，你無啦啦大手賣出英鎊，必有不可告人的秘密，我一個唔小心接了你的貨，結果可能是下一分鐘被迫以更低價賣出而蒙受損失。
出位言論影響大增
於是，做市者要做足部署以免接錯貨，要比對手行得快，以防買剩蔗，見市場有異樣便要改變或取消各種 order，甚至完全離場靜觀其變。
市場不夠做市者提供流動性，大手賣出冇人敢接，結果是價格大跌，觸發更多人手操縱或自動啟動的賣盤，令不知就裏的做市者更加不敢接貨，流動性再減少更跌多幾錢重。
電光火石間，市價跌得夠低，終會有做市者認為低買高賣的生意值得做，買入資產等市況回復正常賺取巨利。
英鎊暴跌，發生在外匯市場交易稀疏的時分，少數巨額賣盤令做市者卻步、流動性蒸發是最可能的解釋。其實流動乾塘價格暴跌不是新鮮事，2010年以前已有好幾個例子，只是交易電腦化令事情發生得更快更誇張而已。
市場何以認為賣盤並非空穴來風？我認為法國總統「一言喪鎊」之說有點根據。在大約10年前，已有學術研究利用新聞報道中的用字造句，製成指數量度市場氣氛，類似技術今天更為成熟，出位言論足以令大量投資策略急轉彎。
原刊於《am730》，獲作者授權轉載。
