封面圖片：日本央行的另一有趣舉動，傳媒反而着墨不多：通脹目標依然是2%，但央行容許通脹長時間超標。（Pixabay）
上星期美國聯儲局及日本央行公布最新議息決定。聯儲局一如預料保持利率不變，日本央行 QE 並無加碼，只修改了政策目標和執行的用語。
我對兩地貨幣政策的看法未變，不炒冷飯了。
報導與現實
與其討論「幾時加息」這類講到悶的話題，不如別開生面問：若果只看香港傳媒有關的報道，對兩國貨幣政策的了解會跟現實差幾遠？
我隨便在網上搜索一下當日的新聞標題，結果如下。
「預告年底加息」、「美息不變12月加硬」……
美國議息決定，不是電影公映日期，不是餐廳開張日子，沒有甚麼預告不預告，甚麼「加硬」之說更是子虛烏有。我相信誤解是來自對政策文件中的「點圖」(dot plot)：每位公開市場委員會的成員對未來合理利率水平都有看法，將所有成員的意見以圓點表示，就是一幅未來利率走勢的「點圖」。
這幅圖不是官員的預測，更不是官員的承諾，只是官員認為的合理水平而已，正確名稱應為「FF圖」。這幅圖的主要功能，是展示官員之間的意見分歧。議息結果是商議出來的，不是人人交出一個數字計個平均數出來決定。再者，美國以至全球經濟隨時出變化，官員不會恪守利率軌道不變。
先搞清政策原意
「目標由印鈔轉調控孳息率曲線」、「疑鋪路停買債」……
日本10年長債利率持續下跌，去年已到達負數水平，而且波幅甚大。最慘的當然是借短債放長債的銀行，今日唔知聽日事。今次貨幣政策的改變，是訂下10年債的利率目標（沒有確切數字，大約為零），即時效果是長債回升。政策的苦衷是抑制長債波幅，減低銀行面對的風險，是以日本銀行股普遍上升。
其實日本央行 QE 買國債，從來都在影響孳息率曲線（yield curve），只不過以往固定購買金額，今次為長息訂下目標，焦點由國債的量轉為國債的價而已。「停買債」的報道是無厘頭的誤解，短期內買債規模根本沒有大變。
日本央行的另一有趣舉動，傳媒反而着墨不多：通脹目標依然是2%，但央行容許通脹長時間超標。有趣，是因為舉動幾乎是近期一項學術研究的翻版！理論不容易解釋，我只好打個比喻：踢足球要設法將球送入對方球網超越白界，但若果將球例更改，只有超越白界不多於一厘米的入波才計數，那球賽零比零完場的比例將大幅增加，連球王神射手都唔知點入波。
容許通脹超標，理論會上提高通脹預期，但實際效果如何就要由事實去驗證了。
原刊於《am730》，獲作者授權轉載。
