資產配置的原則，是分散風險，以獲取高的風險調整後的收益；不過，近年不同資產的關聯性愈來愈高，即是說，當股票上升時，債券同時上升（債息下跌），反之亦然。當關聯性上升，分散風險的效用就減少，而資產配置的困難就增加了。
股債齊升風險難分散
比方說，美債屬於具有「確定性」的投資工具，由於有國家的財政信譽作擔保，只要投資者持有債券到期，便可收取固定收益，損失本金的風險極低；相反，美股的估值代表著一種「不確定性」，原因是它欠缺穩定現金流，未來價格難以明確預測；美國可投資評級信貸（Investment Grade Credit）的「確定性」則處於中間點，擁有已知收入來源，但同時存在違約風險。現時美債 PE 接近70倍，美股及 IG 信貸 PE 各為20倍及35倍，投資者可按照 PE 的高低評估三者投資價值的確定性程度。
傳統來說，股升債價跌，因為股升，通常經濟不錯，而帶動通脹和利息提升，債息上升，債價就下跌；相反，股跌債價升，通常發生在經濟不景時，通脹和利率下降，資金也同時避險於債券市場中，於是債價上升。資產配置在這些時候，就能發生分散風險的功能。
相對之下，如果關聯性提高，股債就可能一齊升，或是一齊跌。股債齊跌，通常發生於滯脹（Stagflation）之時，經濟不景，股票下跌，同時卻有高通脹，就會使債價同時下跌。不過，現在美國的情況是，股債齊升，這個就很有趣。
四低環境造成怪現象
當然，這個現象，和現時的「四低」環境有關：經濟增長低、企業盈利增長低、通脹低、利率低。在這個環境裡，債價當然上升；就算是股票，由於利率下降，對估值有支撐作用，再加上，企業利用低利率環境，改善負債情況，又利用額外的現金，不再作出投資（由於前景不明），卻用於回購股票、派發股息、或收購合併，這些都有助暫時承托股價。不過，如果長遠企業盈利和經濟增長仍然偏低，股價就會開始有較大的下行壓力。
原刊於 iMoney，本社獲授權發表。
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