封面圖片說明：科倫坡
榮幸獲邀為清華大學講授環球金融發展，個案探討包括一帶一路的基建項目投資風險。回港不久，接連傳出相關新聞，斯里蘭卡要求中國把基建貸款「債轉股」，以及中國可能進行大規模「債轉股」安排。
債轉股的顛覆，若能透徹了解金融機構運作便可知其真正的影響，絲路基建的投資風險又多一案例惹關注。
斯里蘭卡的印度洋核心樞紐
斯里蘭卡是印度洋上的一個島國，形狀仿如一滴眼淚從50倍的大印度欲斷脫下（見圖）。歷史上，兩國有着千絲萬縷的血緣關係，也合奏古代海上絲綢之路的樂章。二戰前皆遭英國佔據過百年，造就了上層社會採用英語。借助語言和地理優勢，今天斯里蘭卡有意發展首都科倫坡，打造成為杜拜及新加坡之間的南亞金融中心，支持一帶一路計劃，扮演印度洋海域的核心樞紐。
這些想法可從新總理上任後，上周訪京時的報導可見。然而，話題之中，亦傳來驚人的一則，就是請求取消80億美元貸款，換取斯里蘭卡公司股份。
經濟不景要求償還以「債轉股」
科倫坡港口城以「PPP公私合作」模式建造，由斯里蘭卡國家港務局與中交建共同開發，造價14億美元，在2014年9月動工，預計分階段從5至25年完成。可是新舊政府換屆，産生了合約認同問題，如缺乏相關審批手續和「環境評估」等，導致在六個月後、2015年3月叫停。雖然最終項目在2016年3月重新啟動，但停工帶來巨額虧損，斯里蘭卡政府面對更大的償還債務困難。
隨着去年環球經濟不景，這個著名的「錫蘭紅茶」和全球五大寶石國的貿易增速減低，償還能力進一步下降。
商業銀行的「債轉股」風險
「債轉股」，其實就是債務重組（包括地方國企「東北特鋼」債務違約的處理可能），比較削價打折收回五、六成的欠款來看，好處是不會出現即時虧損。況且，作為股東，還可期望數年後經濟周期回升時，通過股價上升而獲利。
可是，現今的監管要求（巴塞爾資本協定III）並不容許這些掩耳盜鈴的技巧，商業銀行的帳目將即時修改分類：
債分類：「債」屬於資産，國企債更是「優質流動資產」（HQLA）
債成本：資金來源為存款，是最平宜的息率
股分類：「股」不再屬於流動資産
股成本：資金來源為資本，最昂貴的成本
銀行「債轉股」的轉變，帶來：
1. 利息收入：停止。
2. 潛在虧損：再呈現。投資的股值很大機會再度有下滑，入賬顯虧損
3. 資本回報率：下跌。股本被侵蝕，股本回報被推低
4. 貸款能力：收縮。因資本不足，貸款也被抑制。行內術語「流動資金覆蓋比率」「LCR」和「槓桿比率」（LR）以稱之，「信貸收縮」受壓。
由此可見，「債轉股」對商業銀行將産生即時壓力，對社會可帶來骨牌效應的「信貸收縮」（Credit Crunch）系統性風險，處理時必須小心，配以其他方法作補充和支持。而投資一帶一路沿線國家的基建項目時，應以此為鑑，千萬不要過度草率和樂觀。
（封面圖片：亞新社）
