3月首周，美股似現崩盤跡象風險，首日跌 650 點，次日再跌 670 點。有分析指出，若泡沫破裂，美股將崩跌 40%。市場聚焦特朗普發動的「關稅戰2.0」，對加墨兩國徵收 25% 關稅，對中港加徵第二個 10% 關稅，面對各國反擊，投資者擔憂經濟前景，股市下跌。（及後，特朗普暫停部分關稅，美股見回升）然而，同樣是貿易戰開啟，港股卻逆市向好。那麼，貿易戰是壓垮美股的最後一根稻草嗎？以下從三大方面剖析美股波動原因：
一、經濟的晴雨表
習慣上都把股市升跌視為經濟的晴雨表，經濟前景不佳，股市便受壓。
貿易戰是美國「雙赤」問題之一。去年商品貿易赤字攀升至 1.21 萬億美元創紀錄高位，年增 14%，反映其缺乏有競爭力的製造業以促出口，影響國內就業。儘管多年來對中國發動貿易戰，但墨西哥、加拿大及東盟等填補了空缺，總體逆差仍在擴大，關稅戰難以改現狀。今再啟動貿易戰、關稅戰2.0，市場波動因此反映了擔憂？
另一赤字是財政赤字。國債突破 34 萬億，利率上升加重債務負擔，市場對經濟穩定性的擔憂升溫。橋水基金創始人達里奧（Ray Dalio）警告，美國債務危機可能在三年內爆發，經濟陷入 「心臟病發作」 式危機（註1）。可見，貿易問題並非美國唯一經濟難題，或只屬於觸發可能崩盤的導火線。彭博社 2 月調查顯示，美國 2025 年經濟成長預期中位數為 2.3%，經濟學家下調預期只是時間問題，幅度可能達一個百分點。美國經濟衰退概率已從年初 10% 升至目前 25%-30%，本質上已面臨嚴重衰退風險，且還有通脹、消費信心等困境。（註2）
二、信心的鏡中影
講開信心，市場信心受氛圍與輿論左右。美國經濟遜於中國，股市卻佔優。馬斯克揭露，美國國際開發總署長期資助過千媒體抹黑他國，西方媒體對中國及香港經濟片面報導，打擊投資者信心，致東方股市多年偏軟。如今，隨著對中國和香港經濟深入瞭解，國際資金流向更具潛力、走勢滯後地區，美國市場承壓。
美國政府及其政策也嚴重影響市場信心。馬斯克曝光美國政壇貪腐嚴重，官員腐朽，國家千瘡百孔。五分之一從政議員涉內幕交易，佩洛西夫婦為典型，在政策利好前精准買入特斯拉、微軟、英偉達股票期權。
今年 1 月，特朗普就職前推出 「特朗普幣」，創建 10 億枚，8 億枚由旗下公司持有，漲幅達 412 倍。隨後，妻子梅拉尼婭推出 「梅拉尼婭幣」，曾短時間暴漲超 2000%，後大幅下跌。總統高調涉商引發爭議，有報導稱 「特朗普幣」 前十五大持倉者中五位已獲利清倉，按最高市值算，特朗普家族相關公司持有的幣曾價值 430 億美元，近乎烏克蘭三年美援的六成多。從政者道德受質疑，市場信心重建艱難。
三、主導的政治市
影響經濟，「政治市」 往往主導性更強。歷史表明，股市受經濟波動影響，但捲入嚴重政治風波時，衝擊遠超經濟因素。當下美國政治市極具代表性，與經濟市本質不同。經濟波動有規律、可預測且有復甦路徑；政治市 充滿不確定性與人為不可控因素，還會強化、改變經濟層面影響，如債務和經濟政策等。
美國經濟本就債務龐大，根源是政治決策過度依賴債務擴張，追求短期政治利益。而主要債主包括日、英、加、法等盟友及中國（排名第二），特朗普外交政策引發債權國對抗情緒。例如，2 月 28 日烏克蘭總統澤連斯基在美國白宮未屈服于美國正副總統言語壓力，雙方激烈爭執，次日英、加等西方盟友高調支持澤連斯基；國內因特朗普激進改革引發不滿，美國陷入內憂外患，債務危機一觸即發。
此外，經濟政策由領導人決定，特朗普上臺後行事風格獨特，不顧法規，在國際上頻繁打破規則、任性退群，將 「自由貿易」 替換為 「公平貿易」、「對等貿易」。自由貿易基礎理論由西方界定並推崇，250 年前亞當・斯密提出 「絕對優勢」 理論，200 年前李嘉圖提出 「相對優勢」 理論，但這些英國經濟學家的理論誕生背景被忽視，當時英國作為海洋帝國向我國輸入鴉片，虎門銷煙後英國發動鴉片戰爭強迫我國開放港口。如今美國一旦覺得規則對己不利就隨意篡改，這種無視國際規則的政治行徑，嚴重破壞全球經濟秩序，削弱投資者對美國市場信任。經濟政策淪為政治工具，一系列問題未妥善處理。
總而言之，特朗普的政治行為看似為談判增加籌碼，實則損人不利己，對美國毫無益處。政治層面的混亂使投資人對美國市場信心遭受重創，信心一旦喪失，恢復難度極大。美國股市在經濟衰退風險、市場信心受挫，以及政治市的多重打擊下，瀕臨崩盤絕非危言聳聽。最後，以一首五言詩作結言：
政棍卑如鼠，寒盟惹困災。
山窮流水盡，枉斷股塵埃。
註：
1、3月3日，橋水基金（Bridgewater Associates）創辦人達里奧（Ray Dalio）接受彭博社訪問時向特朗普政府發出警告，要立即承諾削減赤字至GDP的3%，否則美國3年左右面臨如「心臟病發作一樣」的重大債務危機。
2、3月6日，劍橋大學皇后學院院長，彭博專欄作家埃爾-埃利安（Mohamed A. El-Erian）預計，美國經濟衰退的可能性為25至30%，高於年初時的10%。
原刊於《文匯網》，本報獲作者授權轉載。
