今周仍然忙於《蔽月無眠》表演後的宣傳和推廣工作，很高興大部分現場以至網上觀眾的反應都是正面的，在中西方戲曲和歌劇界，都得到不少迴響。很希望我們能夠繼續完成這個世界首創「Fusion Opera」，在明年正式上演。但我要在此道歉，因為表演當日實在太忙和緊張，我竟然忘記鳴謝全部中西樂手，中英文司儀梁玉兒和Stephanie Cheung（張怡雯），和再次感謝阮德文老師的教導和協助統籌。我更忘記感謝多名好友捐款在場刊登賀詞，共籌得30多萬港元善款，我們將全部捐給香港乳癌基金會！
今周內地和香港股市又再興奮過一天半，恒指總算再次重上20000點。同時間，美國納指則再創新高，第一次升穿20000點！同樣是20000點，但感覺完全不一樣，點滴在心頭。股市再稍現起色是有原因的，中央再次表示將盡力穩住房市和股市，13年來首次表示將採取適度寬鬆貨幣政策，亦將增大財政刺激，明年或接受較高的3.5%至4%財政赤字。最令人鼓舞的是似乎有史以來第一次，把刺激消費的重要性放在第一位，甚至比投資，包括所謂創新科技更重要！
國債孳息低迷 反映民眾憂慮經濟前景
當然如何落實穩定房股市場，和如何鼓勵消費，都絕不容易，但我對中央的執行能力仍有信心，主要還是政策方向和決心問題。中國市場的最根本問題並非房市或股市，而是債市。債市呈現極端兩極化，投資者對中央國債極有信心，30年債息跌至2.4厘以下，首次低過日本30年國債息率。但抱歉，此非一件好事情，此現象反映投資者認為中國未來增長緩慢，甚至墮進日本式迷失30年，長久不能逃離debt-deflation cycle（債務通縮循環）。相反大部分民企發展商，與不少地方政府的債務問題仍未解決，繼續發酵，導致房市不振，負財富效應亦嚴重影響消費能力和意欲。
我的建議非常簡單，先定下明確目標，然後按照進度來調整政策。中央負債率超低，只約15%GDP，接近全球最低，絕對有條件，安全地把負債率提升至50%GDP，仍將比美國的130%和日本的230%低很多。此做法將騰出約50萬億元人民幣的財政政策空間，可用來擔保部分地方債，協助發展商重組，穩住房市和刺激消費。
減稅補貼生育 提升消費佔比
第二，我建議定下把個人消費，由現在接近全球最低的約37%GDP，提升至較合理但仍偏低的50%。先定目標，然後再想要怎樣的政策才可達標。如何穩住房市，打造健康慢牛股市，減VAT（增值稅）、個人和企業稅，加強社會福利安全網，尤其鼓勵生育的補貼，和短期消費券和其他優惠等等，都應在考慮範圍內。
很大程度上，中國過去着重投資和製造業，而略輕消費和服務業的發展模式，已到了必須改變的時間點。但在現今中美關係日趨緊張的情况，好像連美國都擔心製造業空洞化，過度倚賴進口貨品，因而影響國家安全。那麼中國聚焦在繼續發展高端製造業，支持出口，不是最正確的發展路線嗎？
貿易順差近1萬億美元 他國起戒心
但其實此問題應分為三部分。首先國家安全必定是最優先考慮，所以國防系統和相關技術，必須主要是國產，在現今資訊科技年代，或者半導體也應納入其中。第二是外交和貿易關係，中國今年貿易順差將接近1萬億美元，遠遠多過任何其他國家。西方已對中國崛起非常有戒心，亦已豎起高關稅和其他貿易障礙。最需要關注的是全球南方的發展中國家，他們會否接受更多的中國貨，讓貿易赤字膨脹，尤其在中國資本帳嚴謹封閉、導致人民幣匯率對比PPP引伸公平估值低70％情况之下？
就業人口應逐漸轉向服務業
第三亦是最難逆轉的，就是按全世界所有國家的發展過程，不論貿易呈現順差或逆差，都必定經過就業比例，由最初農業，逐漸轉到工業，然後再轉到服務業的不同階段。1810年，美國農業佔81%的勞動力，工業只3％，服務業16%，到了1950年，農業跌至12％，工業到達最高峰的24％，服務業則佔64％。2020年，農業更跌至2％，工業回落至8％，服務業則升至91％（香港服務業更高，超過93%）。
中國製造業接近見頂
原因有好幾個，包括農業生產力先因機械化而突飛猛進，然後輪到工業，最後才到服務業，因此就業機會也隨着改變。另外，農產品需求相對收入的elasticity（彈性）應低於1，工業產品的彈性應略高於1，而服務的彈性更遠高於1。意思即是說，隨着收入上升，不會愈吃愈多食物（質素會提高），收入上升會多買如家電和汽車等產品，但仍有上限，但對教育、醫療、娛樂和文化等服務需求，則會隨着收入上升增加得更快。以我個人為例，從前仍會較看重買車、買時裝、買酒和美食。但現在更着重健康（表演前減了5磅）和文化，一周內去了三個畫展，三場藝術表演（推了一場），和一場學術會議。
人的志願和興趣，也跟着社會發展而改變。古代幾乎所有人都是務農的，當工業發展起來，很多人就轉到收入較高的工廠。但工廠工作呆板乏味，其實也非很多人的理想工作。服務業包羅萬有，即使低端的零售和餐飲服務員，收入有限，但工作仍比工廠較生動和有趣。
人民幣已低估70% 不應再貶值
中國已佔全球製造業產能之33%，工業亦佔整體就業的30%，相信已接近見頂。隨着機器人發展，工廠員工亦將減少。中國需要的是發展消費和服務業，出口軟件、金融服務，以至文化藝術，終極出口貨更應該是人民幣！最近有傳聞明年人民幣將較大幅貶值，藉此谷出口，和容許更大減息降準空間。我完全反對此想法，人民幣已低估70%，中國需要的是逐漸安全開放資本帳，讓人民幣有序上升。貿易順差已1萬億美元，人民幣本應有極大升值壓力，如再需貶值，政策方向和經濟發展模式肯定出現極大問題。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
