最近，經常都會被人問道，為什麼你這麼喜歡看足球比賽。由於兩大賽事分別在歐洲和美洲進行，自己最近花在看球的時間確是多了些。看球的樂趣各有不同，不少人期望是看到自己熱愛的球隊獲勝晉級捧杯，也有些朋友只是希望有個機會與志同道合的三五知己一起，邊看波邊聚舊。
筆者喜歡的，是猜猜不被看好的一隊或球員，如何能夠在戰場上的部署有所突破，以圖打破所謂的宿命。這種情況跟投資上的反向操作（contrarian）就有點相似。在不被投資大眾看好的情況下，如何能出現拐點，扭轉劣勢。可是，這種情況可能發生的機會不多，畢竟，大家都比較喜歡順勢而為。正如曹sir（按：曹仁超）當年的名句:「有智慧不如趁勢」。
變幻原是永恆
上回剛討論有關電動車自動駕駛的發展，周末就出了一條有關內地無人駕駛出行服務，將在多個城市加強服務的重磅消息。據報，百度旗下的自動駕駛出行服務平台蘿蔔快跑，經過自2022年以來的示範測試營運，已經累積了近兩年的營運數據。從數據來看，蘿蔔快跑單日單車接下的訂單已經超過20樁，較傳統計程車司機的接單量已不相伯仲。因此，公司計劃在年底前增大投入，打算在武漢等城市將無人駕駛出租車的數量增加過千輛。
不少媒體報道有關消息時，都以人工智能取代人類傳統工作為題，引發公眾討論，意論紛紛。由於現時一輛無人駕駛出租車的投入成本已經跟傳統車相差無幾，而現時出租車的營運成本中，司機工資的成本佔整體成本約三分之二左右，無人駕駛出租車在價格上就因此存在極大的優勢。相對同質的服務範圍中，乘客對價格的敏感度極高。在兩種類型服務共存的情況下，無人駕駛出租車很自然會成為大多數用家的選擇，這替代的趨勢似乎已不可逆轉，也是令當地司機擔憂前景的原因。
你可能會說，這發展會否只是因內地電動車騰飛而產生？其實，早前特斯拉也公布了他們Robotaxi的計劃，雖然有消息傳他們因內部原因，推出日期可能由原訂的8月順延兩個月，但順利推出將會是一件大概率的事。筆者相信，由於受影響的層面廣，關注度高，大家會有較多的討論，然而，司機行業被科技替代，可能只是未來更多行業出現改變的序幕，大家要扣好安全帶。
改革帶來的改變
趨勢一旦形成，確實難於改變。就如中港股市，下滑的趨勢自4年前出現後，就一直難於扭轉過來，正如前文提及的，萬事起頭難。適逢20屆三中全會的會期，這會否成為改變的契機呢？
投資界對此亦有不同的預期，綜觀不同券商分析，大家普遍認為，會議發放的訊息會集中總結過往改革開放的經驗，從而更明確引領出未來持續發展的方向和目標。由於內容以指導式綱領決定為主，具體政策要待日後逐步落實，因此，短期不會為市場帶來即時的刺激作用。
如果真的如各券商策略師所預期，大家會否因此而撲個空呢？筆者嘗試從另一些角度去探討一下。首先，現時是屬於近代管治能力最高的時刻，如果從改革力度的方面去考慮，是有能力達到前所未有的高度。某些應予以實行的改革，過往因種種因素而遭遇阻攔，但在今天的形勢下，應可一一迎刃而解。因此，雖然具體的政策不會即時出現，但這並不代表是次會議的綱領決定震撼力不大，反而筆者相信，這次改革的推進將更見力效！正如領導多次在之前會見外賓時表達過：「改革開放是當代中國大踏步趕上時代的重要法寶。我們正在規劃和實施一系列全面深化改革重大措施，持續建構一流營商環境，為各國企業提供更廣闊發展空間。」
由上圖可以看到，從《繁花》阿寶到寶總的年代之後開始，一個個「生機勃勃的改革時代」造就了中國企業高資本回報率（ROE）的黃金時期。但隨着經濟發展過於粗獷，進入2010年初，不少已發展的領域都出現了產能過剩的情況，經濟生產物價指數（PPI）出現負數。
同時之間，產能過剩行業的企業亦出現了債務問題，逼使中國企業整體資本回報率在2012至2016年期間出現第一次回落。到後來來襲的新冠疫情，亦令整體宏觀經濟增長放緩，進一步影響中國企業整體資本回報率，下降到更低的水平。夾雜資金撤離資本市場的情景，中國股票市場同時受到盈利下降和估值下滑的雙重打擊，使中國股票市場積弱多年。
在宏觀經濟增長逐步恢復之際，中國企業必須把握今次三中全會釋放出來的改革機遇，積極改善資本回報率的水平。由高速發展轉變到高質量發展，早在18屆三中全會後已經提出，可是，10年光景匆匆過去，企業革命顯然尚未成功。這項迫在眉睫的改革，已經再沒有另一個10年來耗了。因此，大家在市場上要留意相關板塊的改變。這場逆轉勝將甚有看頭！
