大摩前亞太區主席羅奇， 在2月寫了Pains me to say HK is over一文後，引來大量爭議和迴響。下周他將重臨香港，並將在亞洲協會和FCC等地方演講，繼續討論對香港未來的最新看法。我也不完全認同他的觀點，更不贊同「HK is over」的悲觀結論，但他是真心關注香港，才會說出這些話來。有時忠言逆耳，他提出的幾個要點，包括香港政府的行政能力，中國面對的「3D」問題（Demographics, Debt and Deflation），和中國與美國為首的西方關係惡化情况等，都非常值得我們深入研究、討論，盡力改善和尋找對策。
不少人撰文反駁羅奇，包括葉劉淑儀、PAG老闆單偉建，和北京的Gavekal 研究主管 Louis-Vincent Gave。葉劉先說羅奇多年沒有來香港，所以不再理解香港情况和事務。首先這一點肯定是錯誤的，其實去年羅奇來過香港3次之多，明顯他亦每天緊貼跟隨香港新聞，不斷在X和其他平台發表意見和文章。
葉劉認為羅奇只是一個跟紅頂白的商人，有錢賺就唱好香港，困難時就唱衰！葉劉亦指出，不可只用股市來衡量一個地方的經濟表現，所以即使恒指過去27 年來表現奇差，幾乎沒有升過，但也不代表香港經濟不好。她更正確地指出香港在2019年前，曾創下連續9年全球IPO集資冠軍的驕人成績。她更認為港股表現差的主因是美國息口高企，再加上美國多方面針對打壓中國，直接間接驅使資金拋售資產離開香港。
港股表現奇差 與中國經濟完全脫節
羅奇的回應是他已從商界退休超過10 年，現在他只是在耶魯大學教書和做研究的一名學者。我亦知道短期股市表現，與所謂實體經濟並無太密切關係，甚至可以背馳。但27 年絕非一段短時間，其間中國GDP增長了超過20倍，如此差不合理，和與經濟脫節的超長期表現，就當然反映中國資本市場的極深層次嚴重問題。看來大部分IPO集到的資金，似乎都不知去了哪裏。奇怪地，對提升企業盈利、企業效率和股東回報，一點幫助都沒有！
資本市場長期回報如此差，亦與中國過度倚賴投資拉動經濟有關，過去十多年，TFP和企業 ROE 不斷下跌，亦即經濟效率愈來愈差。此長期發展趨勢，實在令人擔心。港元與美元掛鈎，經濟和股市表現當然受美聯儲政策影響，美國打壓也當然有關，但不可能是全部解釋吧！美國本身也受美息高企影響，但為何今年美股仍能創新高，長期表現遠勝中國就更不用說了。外資減持港股是不爭事實，但有多少是美政策使然，有多少是因為中國過猛打壓高科技互聯網企業和房地產，經濟效率下滑，導致投資者失去信心呢？即使恒指歷史高位32000多點時，都仍與中國GDP增長完全不匹配。
搶人才95％為內地人 稍不夠全球性
單偉建是羅奇好友，回應也較溫和。他的要點是絕大部分香港人，仍對香港有信心。他指出540萬香港人擁有BNO帶來的居英權，但只有約15 萬人選擇移居英國。2020 至2021 年間，香港淨流失近10 萬人口，但過去兩年，又錄到超過15 萬淨流入人口，包括部分回流人士，但大部分為高才和其他「搶」人才計劃所吸引到的。
他繼續讚揚香港一國兩制、自由經濟和普通法的優勢，《香港國安法》和23 條的嚴厲程度與西方國家包括英國分別不大，毋須太過擔心。至於香港經濟，他也指出因港元與美元掛鈎，因此長期發展與美國的關連系數比跟中國更高。股市則有高有低，港股必有翻身之日！
我當然樂見香港人口回升，但數據顯示高才專才等計劃所吸引到的人，近95%都是內地人士（部分經海外），稍嫌不夠全球性。此現象反映香港在大部分外國人心目中，形象、競爭力和吸引力都不幸有所下降，但相對上海、北京等內地城市，和對海外華人的吸引力，則似乎正在增加。
Gavekal 直指羅奇是盞「明燈」
上周在東京街上的外國人，尤其西方年輕人，明顯比香港多很多。從旅客數據也看到，日本3 月入境遊客人數超過300 萬，是歷史新高。香港入境人次也在反彈回升，今年希望達到4600萬，但仍將與2018 年的6500 萬高位有段距離。超過75% 為內地遊客，比疫前高出不少，即外國遊客仍不多。近日見到又一個，來自Oxford Economics的無聊全球1000個城市排名榜，以經濟（最高比重）、人才、生活素質、環境和社會管治等指標為計算標準，榜首頭5位為紐約、倫敦、San Jose、東京和巴黎。東京之後，排名最高的其他亞洲城市已經是41 位的首爾， 42 位的新加坡，香港排名76 。我們都知道這些排名榜充滿西方偏見，挑戰是如何扭轉此劣勢。
Gavekal 的研究報告最有意思，直指羅奇是盞「明燈」，自從他提出「香港玩完論」後，恒指曾強力反彈超過20%，重回技術牛市！他們甚至認為現今是大量買入中國股票的千載難逢機會！ Gavekal解釋中國過去5年，為了應付氣候變化、中美關係惡化和科技加速改進等挑戰，發展模式亦出現翻天覆地改變，包括高鐵和其他大型基建項目、經濟加速數字化、EV（電動車）大行其道、空氣素質和環境有巨大改善，再加人民教育素質繼續上升，合起來形成世上從未見過的極強製造業，和甚至服務業競爭力。他們提出一個嶄新的「deflationary boom」（通縮繁榮）概念，意思是中國EV和其他價廉物美的產品，無懼美國為首的西方貿易壁壘，包括關稅、配額、制裁和禁令，仍必能成功征服世界！ Gavekal 認為即使旅遊方面，中國酒店、餐飲和交通各方面的競爭力，都勝過西方大部分國家。
中國EV關鍵戰場在歐洲
某程度上，我贊成中國貨由低端衣物，到高端 EV和手機等，都充滿競爭力，一如Elon Musk所講，如果西方沒有貿易壁壘，中國EV定必摧毁其他全球汽車業。言下之意，或甚至包括Tesla（美： TSLA）！昨天剛去了深圳，再次深入體驗更多款式的中國EV，再次確定中國EV競爭力超強（餐廳性價比也很高），但跟那些銷售員聊天，他們也承認競爭實在「太捲」，銷情一般（但不可說產能過剩！）。試坐了小鵬X9 ，不止超豪華和智能化，駕駛和乘客感覺都很好，車長近5.3 米，但因後輪也會輕微轉向，因此駕駛感覺輕巧，轉彎半徑只是5.4米，比很多細車還要小。
我亦贊成美國的100% 關稅，猶如飲鴆止渴，即使能阻慢中國EV滲透入美國市場，但過分保護，反而更削弱GM 、Ford 甚至Tesla 的長遠競爭力，莫說關稅阻慢EV和再生能源發展，對氣候變化的不良效果。關鍵戰場是歐洲，EU即將完成中國反補貼研究報告，本預期6月初宣布關稅水平，但現有傳聞將延遲至6月中，或與歐洲議會選舉有關，但願並非美國竭力阻撓，企圖說服EU也加以無理的100%關稅。
Gavekal 報告最有趣一點是如要實現此中國「通縮繁榮」夢想，他們認為日圓必須止跌回升，因為日本仍是一個出口強國和大國，與中國在愈來愈多方面構成直接競爭。上周我在東京告訴一名日本電子零件分析師，中國的power electronics 發展一日千里，連香港都有企業正在計劃建立一間第四代半導體，主要供應EV業的 Silicon Carbide芯片工廠，這位分析師愈聽愈驚，臉色漸變蒼白，最後唯一建議是多造空某些日本電子零件公司！
日圓倘止跌 內地香港股市受益
Gavekal 認為只要日圓止跌回升，內地和香港股市反而將是最大受惠者，估值便宜，未來前景愈來愈好，可以領先全球，甚至帶動整個新興市場跑贏美國股市。我也希望此美好願景成真，也相信日圓有一定重要性，但是否最關鍵元素就不肯定。假如日圓真的如此重要，那麼我就對日本、中國和整個亞洲股市比較擔心。上周我已提過，日本央行官員在大摩投資峰會上，「打趣」說日圓或將跌至兌美元170水平！然後有些人告訴我有對冲基金在買180 put ！如日圓真的跌至170 、180 ，不止對日股不好，甚或將引發一場貨幣戰，連亞洲金融風暴都有可能！
中國貨幣政策應更獨立 不受聯儲局影響
其實日本央行也很無奈，他們唯一可以做的就是決定能否加息0.15厘，和何時加？但即使加了，與美元息口的差距仍很大，超過5％，近乎於事無補。况且日本瀕臨衰退邊緣，能否加息0.15厘都是個大問題。最重要還是要看美聯儲口風和行動。最近美10 年債息再次升穿4.6 厘， 9月減息的概率跌呈50%以下，市場預計全年只會減一次息而已，即繼續「higher for longer」，日圓能不弱嗎？
但中國與日本不同，既為早在10 年前， PPP計算GDP 已超越美國的泱泱大國，中國實應施行有更獨立的貨幣政策，不受美聯儲影響。無奈中國資本帳接近封閉，距離人民幣真正國際化，成為全球重要貨幣仍很遠，因此人民幣滙率，以至貨幣政策，仍受到美國所影響。長遠，我當然鼓勵中國安全地，有序地逐漸打開資本帳，讓人民幣逐漸升值，提升中國人購買力。只要中國貨的質素和品牌愈來愈好，就不用怕人民幣慢慢升值，EV和其他高科技產品，仍將有很大競爭力。
最後，既然羅奇仍然這麽關心香港，香港也正在「搶人才」（人才也不一定只有年輕人），所以我將對他推銷香港，勸他搬回香港，幫手打造更好未來，確保香港不會「玩完」！
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
