新正頭，祝猴年事事安康！和諧多福！
過年前帶領一批用心向學、年青有為的 MBA 學生參訪廣東自貿區，分別到前海夢工場的創業學院和蛇口招商局集團的展廳等交流，認識國家的發展。
背着歷史包袱向前邁進，國家要照顧的事情及面對的困難可謂星羅棋布。盲目批鬥還是善意建言？不容出錯還是鼓勵創新？在自貿區裏，匯聚了大批造夢者，他們不畏失敗，努力創新，「時間就是金錢，效率就是生命」（招商局常務副董事長袁庚），多年改革開放已令深圳經濟可望今年超越香港。
熾熱的改革焦點還有匯率自由化，能否利用香港創出及過渡人民幣面對的困境，讓區內企業以香港模式先行先試，尤其港匯擁有久經考驗的匯率制度。
分析港匯的貨幣發行局制度
港元曾遭狙擊，仍然屹立不倒，宜細閱舊因新由：
一、狙擊落點
對沖基金狙擊外匯，實際上是從「銀行體系」把港元大幅抽離，變成美元。此外，再配以股市、衍生品等工具進行「立體狙擊」，利用港元荒製造恐慌以及混亂。
圖中的第三項便是「銀行體系」，香港「貨幣基礎」組成之一，按2013年的經驗可知，只需1,600億港元便足夠市場需要，超出目前3,600億達一倍多，也接近歷史高位，資金空前充裕。
二、狙擊市場
多出的2,000多億，相信是因為過去包括俄羅斯金磚國家在內的全球各地局勢不穩，熱錢直接或間接流入所至。金管局多次出手干預，接收美元，留下港元於銀行體系。也即是說，「銀行體系」的背後都有着美金撐腰；情況有如第一項的「發鈔」，必有等值美元作備份；第二項的「外匯基金票據」，金管局發行票據來吸納港元，但也同時兌換為美元資産作儲備。
由此可見，「貨幣發行局制度」是令「貨幣基礎」的所有「存量」和「流量」得到美元的十足支持。況且，外匯儲備更高達約2.8萬億（折合美元3,570億），也是香港流通貨幣的7倍多，約50%的港元貨幣供應 M3。遠大於正常「銀行體系」需求的1,600億，保護罩寬厚。
三、狙擊彈藥
根據報道，金融海嘯後的對沖基金總資產規模萎縮至3萬億美元左右。況且，在新監管制度要求下，銀行收縮涉及風險權重的借貸，令對沖基金肆意擴張倍添困難。
銀行本身也在新巴塞爾的資本監管下，難以衍生工具建立自營交易、推波助瀾。至於衍生工具的特點，只要計算日的匯率或利率沒有改變，也不會最終産生落井下石的作用，開盤者還需自掏腰包付帳。
對沖基金這個規模，看似較香港外匯儲備多。但香港背後還有國家隊，1998年中央也清楚表達不惜一切代價來保護聯繫匯率制度。中央的對應工具還有常備軍以外的各種行政手段，例如誰敢挑釁將永不超生，禁足中國市場的日後發展。所以，對沖基金需要同時一致全球協調，終止手上現有投資，才湊足彈藥談條件，當然這是近乎不可能的事。
客觀環境有別當年
今天香港經濟並沒有當年那麼嚴重問題，樓房按揭受監控、失業率和通脹也平穩，國家轉型帶來廣東自貿區的創新機遇等等。
相對那邊廂，美國這次經濟卻是乍暖還寒。去年年底免強啟動加息，但年終數據顯示，油價持續低於開採成本，美國頁岩氣公司多達42家申請破産保護。聯儲局主席於這刻出席國會聽證會時，竟然驚人提出負利率這概念。當中理由也不難猜測，1985年「廣場協議」下五國曾聯手，目的是推高日圓，令美元相對狂貶助經濟，所以今天又怎會單獨讓美元對全球貨幣無窮地持續颷升。
放棄港元改持美元的理論並不堅實，塑造看淡港元氣氛太多爭論，行之有效的香港聯匯機制此刻沒有取締需要。
取而代之，中國可考慮利用廣東自貿區的創新，成立兩地「企業財資中心」研發小組，與香港共推匯率改革過渡模式，讓企業先行先試。
原文刊於《東方日報》，獲作者授權發表。
（圖片：亞新社）
