筆者幾年前說過，市場共識一旦形成，實際往往是逆共識而行，即是跟市場主流意見對着幹。很明顯，近期不論有關利率與經濟前景的課題，最新發展都在在出乎意料之外，與市場認為牢不可破的共識幾乎是兩回事。
歐美前景暗淡 股市表現相反
歐洲以為能源價格回落，通脹壓力即可減輕，結果多個主要國家通脹數字都掉頭再升，市場預期歐洲央行或要加息至4厘，較之前預期加幅多約1厘。美國情況更甚，終端利率由原本不足5厘，不經不覺已上調至5.5厘，假使通脹數字依然高踞不下，聯邦基金利率預期要升至6厘也許不是天方夜譚吧。
通脹未有完全受控，但經濟情況單從官方數字而言，亦稱不上經濟升溫。更有趣是，利息加了很多，唯金融市場仍相對穩定；一方面，企業債息差未見明顯擴闊。
至於股市方面，歐股大約是去年1月俄烏事件前水平，但現在的歐洲經濟可談不上顯著改善吧，而美股現大概是去年5月時的水平，當時是反映利率3厘見頂，事隔近一年，美國10年債息升了1厘左右，市場預期的終端利率水平，較當日高出超過2厘。難道變相說明，利率愈升，愈破壞股市表現的假設是存在某程度錯誤？
加息變衰退 假設不成立
事後總會孔明，即使加息但環球央行新冠疫情前的超寬鬆政策，其實是覆水難收，央行邊說收緊但資產負債表所反映的流動性，仍然相當之高，水多能養魚，這個道理顯淺不過。再者，無疑利息升了，實際利率很多已回復正數水平，但通脹數字依然偏高，導致實際利率即使是正數，但仍處於頗低水平。單從金融市場的走勢看，某程度上已對加息就會導致經濟衰退的假設來了個大掌摑。
肯定，經濟有其循環，有起亦有跌，但今年出現的變數實在太多，單是一個中國復常，已沖淡原有的經濟悲觀看法。
至於通脹，市場兩年來根本未充分計算到去全球化，及供應鏈不能百分百全面復常的因素，導致證論來來去去都是糾纏於加息影響需求，需求跌，經濟自然向下。
目前兩年期美債息大約4.8厘，比去年高位更高，更短期的短債或票據，利率更達5厘。而日前，英國幾家大銀行發行的常規補充資本工具，利息更有8厘至9厘。環球利率Rebase上行，結果當然是令所有資產的吸引回報門檻全線提升。今時今日評論再用高息作為股票推介賣點，最好要分清楚是真高息抑或假高息。
