上星期寫完〈聯儲局放水到哪裏去？〉，今日繼續講非常時期下的非常現象。話說在美國聯儲局的資產負債表中，現時有一筆約15000億美元的存款，滯留在聯邦政府的戶口之中。這筆天文數字的數，為什麼會出現在聯儲局？
聯邦政府為抗新冠肺炎疫情推出救市措施，細節仍有待審議，但過萬億美元的支出規模已大致塵埃落定。知道有此巨額支出，聯邦政府本應留下大量現金，待議案通過後陸續發放，只是在疫情爆發之前半年，兩黨就解決「財政懸崖」協議得出的一個規定，是聯邦政府不得持有大量現金。規定用意，是不讓聯邦政府留下子彈，藉以應付負債上限。
孳息曲線愈來愈斜
當年的限制，今天卻為聯邦政府帶來麻煩：救市措施出手闊綽，又不能留下巨額現金，就唯有將錢暫時放到聯儲局。
在紓困法案通過之後，措施的錢就會轉移到市民和其他機構的戶口，亦即這15000億美元將會在短時間內流進銀行體系，成為儲備。將錢由一處搬到另一處，聯儲局的資產負債表不會因此有變，但銀行體系卻會突然超級水浸，儲備大幅增加四至五成，增至約5萬億美元！市場擔心的，是到時短期利率會跌到負數，為市場帶來混亂。
這邊廂，短期利率低迷，那邊廂，長期利率卻節節上升，亦即孳息曲線愈來愈斜。孳息曲線，就是將國債息率由短至長排列，大部分時間都是向上斜，亦即長期利率比短期利率高。
通脹重臨美元崩潰？
猶記得2018年尾，孳息一度在向下斜的邊緣，根據歷史往蹟，此現象跟衰退關係密切，當時就有大量評論指災難將至。結果，災難要等一年多以後疫情爆發才成為事實，但那跟孳息曲線已沒有什麼關係了。
今天曲線向上斜，一樣可以有悲觀解讀：聯儲局量化寬鬆措施失敗，長期利率失控上升，這是市場對聯儲局投下的不信任一票。既相信孳息曲線有預測能力，邏輯一致的解讀，應該是前景樂觀才對：通脹重臨，加息不再是遙不可及，都會導致長期利率上升。
當然，我們也將這解讀成市場對國債已失去信心，美元快要崩潰，通脹將會一發不可收拾。對的，無論市場出現什麼現象，總可以找到一個壞方向去無限想像。這就是末日博士的生存之道了。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
