國際貨幣基金組織（IMF）仍未就人民幣納入 SDR（Special Drawing Rights）一事作決定，據說要到本月底才有分曉。爭取人民幣納入 SDR 的新聞，斷續出現了好幾年，但未有本地傳媒清楚解釋過SDR到底是甚麼，只籠統指出加入 SDR 是人民幣國際化的一大目標。SDR 名稱古怪，直譯「特別提款權」，顧名未能思義，皆因 SDR 的一段歷史。
什麼是SDR？
二戰後以黃金為本位，美元跟黃金掛鈎，兩者皆外匯儲備首選。黃金供應有限，各國央行只好持有美元，以之為國際貿易結算工具。貿易頻繁，對美元需求日增；美元供應上升（即美國維持貿易赤字，對外輸出美元），同時又會增添美元跟黃金脫鈎的風險。這個金本位下的尷尬情況，先由比利時經濟學者 Robert Triffin 提出，稱為特里芬兩難（Triffin dilemma）。為解決此問題，IMF 於1970年推出 SDR 分配予成員國，每單位 SDR 等如價值1美元的黃金，憑 SDR 可跟其他成員國換取等值貨幣，以解決國際貿易需要。舉個例子：國家 A 有商人要跟國家 B 商人買東西，本以美元為中介，但市場上不夠美元怎辦？國家 A 的央行可先將一定數量的 SDR 交予國家 B 央行，以換取國家 B 的貨幣，國家 A 的商人就能用來跟國家 B 的商人交易，無需用上美元。
SDR 既像貨幣又如信貸（有利息），但不能在市場交易，為免引起爭議，IMF 想出 SDR 這語焉不詳的怪名稱。生不逢時，金本位制崩潰，美國大印銀紙，各國不愁沒美金交易，SDR 未曾流行就成了歷史陳跡，數十年來形同虛設，只佔全球總儲備幾個百分點，直到2009年金融危機，IMF 大幅增加 SDR 為全球增加流動性，其比重一度升至4%。由始至今 SDR 都不重要，原因不難理解：國際金融規模龐大，加上科技進步資訊流通，國家在市場上借貸愈加方便，央行之間以流動性掉期（liquidity swaps）找數，SDR 遂成法國大餐。金本位不再，今天 SDR 以四大貨幣計算，美元歐元各佔四成，英鎊日圓各佔一成。全球現有2,000億 SDR，約等如2,800億美元，藏於各國外匯儲備帳目中。根據貨幣的使用量，這個組合每5年調整一次，今年正是重新定義 SDR 之時。中國一直極力爭取人民幣成為第五種 SDR 計算貨幣，更提出以 SDR 取代美元作主要外匯儲備。到底計入 SDR 對人民幣有何實際影響？IMF又何盤算？
SDR成為熱門話題
以4隻主要貨幣（美、歐、英、日）組成之特別提款權（SDR），實際效用不大，罕見於傳媒，直至2009年中國人民銀行行長周小川提出建議，擴大其規模與功能，SDR 才成為熱門話題。
周小川的建議不是新鮮事，國際貨幣基金組織（IMF）曾多番提出類似的計劃。現時 SDR 分配於成員國，不能在市場交易，只於國際間調配。若央行可逐步將外匯儲備換成 SDR，商人亦可以 SDR 作貿易中介，金融市場更可買賣 SDR 衍生工具，SDR 就升級為全球貨幣。SDR 要有此地位，關鍵在擴大 SDR 包含的貨幣，人民幣必不可少也。
此計將 IMF 變成全球央行，保證 SDR 跟一籃子之貨幣掛鈎。從此，央行儲備以及商貿交易不只取決於美元升跌，減低了全球匯率風險。既然 SDR 價值穩固，全球央行亦不需要龐大儲備，減少政府坐擁巨資帶來的浪費。理想如此，現實執行卻有一大困難：IMF 要保證 SDR 之價值，必需以豐厚儲備支持，以供 IMF 在市場上買賣保衛 SDR。此職責誰來分擔？國家愈大出錢愈多？如何解決搭順風車問題？情況就如歐元區，貨幣由成員國共同支持，一出亂子必引起爭執。於是，幾十個國家各自增加儲備，捍衛各自的貨幣，此全球貨幣之大計只停留在幻想階段。
人民幣加入SDR的障礙
不論建議是否可行，中國和IMF都想促成其事。
SDR 本身未有太大實際用途，但人民幣加入將是一明顯信號，以示人民幣已成國際貨幣。最佳結果，是各央行對人民幣需求增加，欲以人民幣作為儲備之一。如今人民幣之境外交易規模仍小，各國央行未能大量增持，但隨境外交易規模漸增，人民幣成為儲備貨幣將會是大勢所趨。
無論是加入人民幣，還是擴大 SDR 用途，皆對 IMF 有利。提升 SDR 之地位，間接增加 IMF 之影響力。若然 SDR 成了全球貨幣，IMF 就成為全球央行，有控制全球流動性之權力，豈不過癮？
利之所在，雙方都想快將人民幣加入 SDR，但又面對一個尷尬情況。加入 SDR 有兩大要求，一為出口夠多（major exporter），這個中國當然合格有餘，一為貨幣能夠自由使用（freely usable），這個就值得商榷。人民幣離境有限制，暫時只有極小量在境外市場交易（由於規模小，暗中操控不難），加上最近幾連續幾次「一次性」貶值，人民幣之「自由」實在太有特色。IMF 於是辯解，自由使用不單指匯率由市場決定，亦要交易量夠多，這方面人民幣也合格。
人民幣要靠加入 SDR 促進匯率市場化，但要加入 SDR 匯率要先夠自由。想爭取權力的 IMF 會否打開方便之門？以歐洲勢力為主的 IMF 又是否想保住歐元的地位？
這個政治加上經濟的問題，月內就有答案。
（封面圖片：Pixabay）
原刊於《am730》，獲作者授權轉載。
