減息後的黎明

減息迄今,不論是股市、債市或匯市,都沒有出現明顯的新趨勢。聯儲局終於減息,大家雖然舒一口氣,但在這個減息後的黎明,大家看到的經濟前景,並不是大晴天,舉頭仍然看到很多陰霾。

美國聯儲局9月18日(美東時間)宣布減息,結束了長達30 個月的加息周期。這次減息半厘,因為符合預期,市場反應未算激烈,標普當日收市微跌。

傳統智慧認為利率高企會對股票產生負面影響,但回顧這次加息周期,自2022年3月啟動,歷時兩年半,股市不但沒有倒退,反而升20%,表現令傳統分析員大跌眼鏡。

另一個偏離傳統智慧的現象是通脹和股市的關係。美國通脹在2022 年創了近20年的新高, CPI 年比增幅超越8% ,即使近日回落,但陰霾仍然是揮之不去。以今次美國總統大選為例,通脹也是美國人頭號關心的議題;但在通脹的陰影下,股市依然屢創新高。

我個人對通脹的看法比較中性偏悲觀,推測聯儲局連環減息的勁頭,會比較平淡。如果大家參考目下SOFR 期貨的遠期價格,市場亦不過預測短期利率會在2026年初見底,估計SOFR最低會比今天低1.75厘。

戴蒙擔心美國財政赤字和政府大幅增加基建開支,會令通脹揮之不去。(Wikimedia Commons)
戴蒙擔心美國財政赤字和政府大幅增加基建開支,會令通脹揮之不去。(Wikimedia Commons)

摩通戴蒙提醒不可排除美滯脹

美國股市獨旺,部分原因是美元資產繼續吸引避險資金。這現象令很多(尤其是非盟友)國家眼紅,因為美元的獨特地位,華盛頓可以大幅舉債,用「水頭」刺激本土經濟,而不用擔心破產危機。

當然資金往美國跑,與美國創新科技的商機,和其他地區經濟相對弱勢亦有關;但我亦留意到摩根大通總裁戴蒙對後市的看法,戴蒙提醒大家不可以排除美國出現滯脹的風險。滯脹是一方面通脹揮之不去,另方面經濟陷入衰退。戴蒙擔心美國財政赤字和政府大幅增加基建開支會令通脹揮之不去,而另方面經濟仍然未脫離高息環境的壓力。

另一個市場關注點是減息會否引發收息盤「收官」,特別是針對借日圓買美元資產的carry trade,但看減息之後日圓的走勢,並沒有脫韁冒升。

經濟前景仍多陰霾

減息迄今,不論是股市、債市或匯市,都沒有出現明顯的新趨勢。聯儲局終於減息,大家雖然舒一口氣,但在這個減息後的黎明,大家看到的經濟前景,並不是大晴天,舉頭仍然看到很多陰霾。

原刊於《明報》,本社獲作者授權轉載。

張宗永