要結構性地提升股市長期流動性有兩大方向：其一，減低現有上市制度、交易機制等交易費用，從而提升所有港股流動性，這些交易費用不限於印花稅；其二，吸引更多本身流動性高股票來港上市。減低交易費用，曾寫《象牙塔看股市流動性》、《下調股票印花稅就可提振股市？》、《前置式監管窒礙港股流動性》、《監管港股的垂簾聽政問題》等，皆因現有上市制度和交易機制實在有需要改革。不好好改革，根本吸引不到本身流動性高的股票來港上市，就算吸引得到，來到交易費用高的港股市場流動性亦難以維持。
港股為何流動性每況愈下
問題是，除制度上的交易費用，近年港股本身流動性每況愈下還有其他原因嗎？
有！H股流動性近年每況愈下，認為跟上市公司背後政策大環境有關。前置式監管，在交易所層面增加上市公司面對的不確定性，如證監會垂簾聽政下什麼公司可成功上市、什麼併購可合法進行、什麼上市公司會被下令停市甚至退市。是的，揣測老佛爺心意令投資者卻步。當制度偏離披露為本，交易所層面的不確定性難免增加。今天要討論的，是假如證監會之上，整體宏觀經濟環境政策不定，導致某些行業甚至個別企業被打壓，這種政策不確定因素同樣會令投資者卻步。難測的政策，同樣會嚴重影響股市的流動性。
去年一項學術研究發現，經濟政策不確定減低股市流動性。這項名為《Economic Policy Uncertainty and Stock Liquidity : The Mitigating Effect of Information Disclosure》的研究，分析2004至2017年內地A股數據。這段期間，內地經濟政策不確定性起了什麼變化呢？7年前，芝大一位前輩設計了一個經濟政策不確定(Economic Policy Uncertainty)指數，透過報章提供關鍵詞：經濟、商業(E)；財政、證監會、國家法改委、改革等(P)；不確定、不明朗、難以估計等(U)，再以統計方法把大數據整合。指數由1979年起至今年9月不斷更新，指數愈高經濟政策不確定性愈嚴重。自七十年代尾經濟改革以來，指數由最初雙位數字，升至八十年代尾一度過百，九十年代再次下降，直至亞洲金融風暴期間再次上升。進入世貿組織後，指數再次回落至雙位數，08金融海嘯期間令指數上升是意料中。到了2017年左右，指數再次攀升，這次升浪升幅是史無前例。2019年高位見649點，最近指數徘徊在300點左右。經濟政策不確定以倍數提升，似乎是內地宏觀經濟新常態。這不確定性，影響A股流通性，亦波及H股。研究亦提到，回應政策不確定的新常態，上市公司唯有主動多作披露。披露為本，從來都是提升股市流動性的不二法門。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
