過去3周港股持續調整，適逢銀行體系結餘下跌，評論又將兩者扯上必然關係。無疑，港股跌就是有資金流出股市，但跟銀行體系結餘減少，又未必是百分百有直接關連。如筆者早前一篇文章所指，港匯弱勢早於今年1月初時已呈現，期時港股仍然向上，個個睇好，為什麼當時無人談及資金外流？
由低位一口氣升8000點，正面催化早已反映，更甚是近日中資股就去年第四季的盈利預告來得較預期遜色，在指數貼近5年平均值情況下，早已為市場提供鎖定利潤的借口。筆者仍對港股持相對正面看法，但大戶資金配置及部署仍視乎3月底業績期後，企業對業務前景及盈利預測而定。基於今年享有超低基數效應因素，從正面角度看，目前大街主流分析預期全年指數盈利大概有13%增長，還是有一定上調空間。
為什麼港息忽然超低？
說回資金3個月後再經銀行體系結餘流走，眾所周知，是港美息差擴闊所致，以一個月拆息為例，港息較美息低約兩厘，提供沽港元買美元的套息活動絕對誘因。但為什麼港息忽然超低？這似乎是基於自然、利淡、以及正面三者疊加的因素。
一方面，年初港息多數是回頭，主因是銀行應付完年結後主動重新拆出資金，拆息跌是自然不過；但負面在於，貸存比率亦一併回落，令銀行水浸，有錢貸不得，是市場及外界一邊樂觀，唯貸款需求繼續同時疲弱的現實負面狀況。但正面而言，去年11及12月，在港認可機構外幣資產表是反映資金有流入，從這角度看，難道銀行體系結餘減少所反映的資金外流，就是資金早前流入的結果？
金管局兩輪接錢後，拆息仍未見向上，同一時間，市場對美息預期卻正在上調，利率期貨反映，6月繼續加息機率極高，在這情況下，美國市場利率短線難有回落空間。換言之，假設其他情況不變，結餘進一步下跌機會仍是存在。
港元拆息必然向上
目前銀行體系結餘已跌至逾700億元，期貨反映市場預示港息會顯著向上，問題是現貨價仍然動彈不得。可以肯定，當結餘跌至某水平，港元拆息必然向上，問題是哪個水平的結餘會觸發拆息向上，這亦同時衍生金管局認為的合理結餘水平。約1萬2000億元票據是結餘下跌，或導致拆息急速向上的緩衝，那到底當結餘跌至哪個水平，當局才會從票據落手？
之前市場認為是1000億元，結果不是，參考對上一次的低位，又可能是500億元？不論如何，結餘有升有跌代表資金流出也流入的自然現象，但今次情況雖未算怪異，但相對上較為獨特。與其因為結餘減少而與恒指走勢相提並論，今次更應關注是合適銀行體系結餘的測試。
