8月24日周一，上證綜合指數開市3,300點，之後一直跌，曾在周三跌破2,900點。隨後上周四、五回升重上3,200點。刺激的一周，亦是刺激的兩個多月，周五（8月28日）的3,200點，是由6月初的5,100幾點高峰反覆跌下來。單以上證綜指總市值粗略計，兩個多月以來已「蒸發」約15萬億元人民幣。股市暴跌，在消息不流通下，就如內地所有大事般會引起各種陰謀論。陰謀論不是經濟學者的專長，我只打算從已知的數據中，重組出中國經濟的現況。
知道的是由去年中開始，中國政府外匯儲備從四萬億美元高峰下跌，至今少約一成。內地資本流向由正轉負，每季有以百億美元計資本淨流出，引起資金外逃猜測。最近又突如其來分三日作「一次性」貶值，禁止惡意沽空、國家隊出手等救股市措施，加上降準兼減息貨幣政策。
這些現象該如何聯繫起來？30多年來由開放改革、人力投資帶動的經濟增長，逃不過邊際生產下降定律：容易做的已做完了，剩下的是難關（如金融體系改革），經濟增長逐步放緩，由保八到保七，到現在保七都有困難。經濟放緩造成對人民幣貶值壓力和預期。直至去年中，人民幣升值預期仍存在，大量資金湧入內地，為防人民幣升太急，在市場賣出人民幣的結果是外匯儲備一直升。另外，為減輕經濟放緩壓力，內地政府一直靠「有形之手」托起股市，以財富效應支持消費。
餘下兩季經濟增長微跌 長遠不樂觀
但人民幣預期大轉向，大量資金外流（包括內地企業提早清還外幣債項），而為讓內地人民幣匯率不跌得太急，於是中央政府在市場大量賣出外匯，跟過去升值預期下做的正好相反。同時，接連疲弱的經濟數據（如出口），令投資者意識到股市已脫離基本因素，於是股市狂插，迫使中央慌忙出完一招又一招暴力救市。內地政府面對的困境是經濟疲弱有貶值需要，而貶值又造成繼續有得貶預期，令資金和外匯儲備走得更快，尷尬的被困在不完全固定的匯率和不完全封閉的資本市場之間。
做完事後孔明，我預測人民幣年內再貶值，餘下兩季經濟增長微跌。長遠我不樂觀，畢竟內地面對的制度問題非減息降準等貨幣政策解決得了。至於股市則「有形」因素太多，國家隊人民隊打成一片，你估埋我份！
原刊於《AM730》，獲作者授權轉載。
（封面圖片：亞新社）
