封面圖片：IMF總裁拉加德早前指出，內地股市波動不會影響人民幣被納入特別提款權，但暗示可能需要更多時間檢討。 （亞新社圖片）
早前去了西昌，在領導的帶領下，榮幸地來到了一個能同時發射兩顆衛星的航天城，親身感受國家一日千里的變化，日漸強盛中面對百般挑戰。西昌市所屬的涼山彝族自治州，是古代南方絲綢之路的必經要道，其艷麗景色保留着天然秀氣，為改善三農亦正尋求不破壞自然環下進行創新突破。
返回香港，同樣的激動心情出現在人民幣晉身特別提款權（SDR）的一份報告，國際貨幣基金組織（IMF）對此諸般刁難，令社會誤解安排遭到否決。長達63頁近30,000字的 IMF 報告多處臚列了人民幣的不足，指人民幣外匯交易不足，未達「廣泛交易」要求，認為英美也需要有合適的人民幣匯率，歐央行亦需建立離岸人民幣匯率，以便計算 SDR 的每日價值及利率水平。對於採用哪個人民幣匯率，則指內地匯率（CNY）和香港離岸匯率（CNH）存有偏離，CNH 並不是完美的匯率風險對沖工具。
日圓當年條件也非完美
SDR 誕生在1969年，於固定匯率下，它的幣值等同美元；1971年美元與黃金脫勾，布雷頓森林協定隨後崩潰；1974年 SDR 與十六種貨幣掛勾，包含服務貿易達1%的國家，包括日圓在內的貨幣都被納入；1981年籃子貨幣減至五種，日圓仍然與美英和兩歐洲貨幣保持成份地位。
日圓到底有多強，筆者在80年代入行目睹它的變化。日本在二次戰前已實施外匯管制，1980年代外匯法規才全面被修改。與國際銜接的革命開始於1986年，日本開設了離岸金融市場，可隨意交易的離岸日圓（JOM）才正式拓展。但是，有利對沖風險的遠期外匯限制直至1998年才被取消。
由此可見，當年日圓被接納為 SDR 成員時，其「廣泛交易」程度值得商榷。
離岸CNH發展全面
時而勢易，提升嚴格要求應也可接受。就算如此，香港 CNH 已十分多元化和普及，那需倫敦或紐約作主場。
2004年香港創立了人民幣清算行，十年來離岸資金池不停壯大。2011年6月財資市場公會建立了 CNH 外匯定價，二年後再推出同業拆息 HIBOR 利率定價。一日千里的今天不但遠期外匯交易蓬勃，而且更有外匯期權、利率掉期，交叉貨幣掉期等等衍生品交易，報告怎可僅依頼二年前的2013年初國際結算銀行（BIS）數據來反影其交易量。
除時間謬誤外，美國從來就沒有同業拆息定價，美元 LIBOR 也是英國的，歐洲更不屬其中，為何強提人民幣應於這些市場取價。
香港良好的基礎設施，報告隻字不提。例如可供歐美時區的即時支付系統（RTGS），提供 CNH 流動性的回購協議（Repo）及隨時可加額的本幣互換協議，處理點心債的債務工具中央結算系統（CMU）等等。況且，香港還有無數的人民幣產品，如黃金公斤條、ETF 等各類人民幣基金、人民幣保險和人民幣 MPF 強積金等，這些產品皆沒有地域限制。
今天，國家經濟放緩，但無法依賴股災後的財富效應或由此帶動的消費，再次重視低匯率以協助出口，退出常態式干預後讓人民幣匯率按市場力量來自由波動。因此可預見的將出，人民幣國際化的路程上面對的困難和挑戰仍將不少，但無論如何，推進人民幣市場化將更有利香港可扮演的角色，令本身已是市場運作的亞洲人民幣 CNH 更多可發揮空間。
