朋友在大學教中國宏觀經濟。最近人民幣貶值，我有些不明白地方，於是上門求教。
人民幣三個匯率的關係
我：當我幾歲大時，內地有一幣二率（人民幣和外匯券），今天人民幣有三個匯率。一個是中國人民銀行中間價（central parity）匯率，一個是內地在岸匯率（代號CNY），一個是香港離岸匯率（代號CNH）。3個匯率，絕少一樣。3者之間有何關係？
朋友：中間價是官方訂下，其實每天微調，改變太小不成為新聞。只是上周突由周一的一美元兌6.1162人民幣，貶值至周二的6.2298，之後兩日再貶至6.3306和6.401，這樣巨大變動非常罕見。
我：中間價的作用，是否在為市場提供一個「參考」？內地的在岸匯率，每日就只能在固定的「浮動區間」內上落。由2012年起，區間由上落0.5%，升至1%，到了2014年再升至2%。即是說，在岸匯率只能慢慢偏離官方的中間價。
離岸市場匯率的預測能力
朋友：中間價和在岸匯率之間的關係不容易搞清楚。我們可以將在岸匯率看成由市場供求決定，而中間價是跟隨市場情況而變動。但人行亦可以隨時下命令，透過內地銀行體系干預內地人民幣市場，令在岸匯率不偏離中間價太遠。可以說，一個直接一個間接，兩個匯率同受人行操控。
我：以香港為基地的離岸市場，既沒有資本管制，又沒有浮動區間限制，其匯率就更能反映市場情況吧？我記得有一項經濟學研究，指出隨着近年離岸市場規模漸大，離岸匯率愈來愈有預測在岸匯率和中間價的能力。即是說，觀察離岸匯率的走勢，可以預示內地匯率政策的走向。一個合理的解釋，是離岸匯率反映了市場的供求，人行決定中間價時會參考，所以有跟隨離岸匯率上落的現象。
跌完又跌不利人行信譽
朋友：根據這個看法，離岸匯率現在比其他兩個匯率都要低，是市場預期人民幣會持續貶值。
我：講開預期，我有點不明白今次人行的舉動。中間價一向緩慢移動，近幾個月還在輕微升值，現在忽然倒轉大幅貶值，難免令市場混亂。先有「一次性」的講法，之後多跌兩日，亦不利人行的信譽。投資者會猜測，到底有什麼爆炸性消息、數據，會令人行作出如此激烈的行動。見中間價跌完又跌，又會製造繼續有得跌的預期。
貶值助出口論的漏洞
朋友：中間價跟離岸匯率分離已經一段時間，而中國經濟減速也不是新聞，講了好幾年，今次貶值，是為了有助中國出口之說有點說不過去。若然貶值是為了救經濟，合理的做法，是在一兩年前慢慢讓人民幣貶值至今，而非突然之間大幅改變中間價。
我：就算中國的其他競爭對手的幣值不變，貨幣貶值也不一定會立刻鼓勵出口，要看入口國對中國產品的需求彈性。舉一個例子，我一向從馬來西亞入口貨品，現在中國的同類貨品減價，基於各種原因（如消費習慣、預期馬來西亞貨幣會跟隨貶值等等），我不會立刻轉用中國貨。今次的貶值，幫助出口不會在短期見效。
對香港的各方面影響
朋友：另一點，是內地企業借貸貨幣的分布。如果企業的債項是以港元或者美元計算，今次人民幣貶值，是一個不小的衝擊。這類數據不容易找到，故其中一個辦法，是看貶值時那些股票跌得勁，但這只限於上市公司。講完內地，這次人民幣貶值對香港又有什麼影響？
我：我不是局長，不用強調人民幣升值對香港好、貶值又對香港好（至於外國貨幣的上落，則要密切注視風險，上落都係唔好）。貶值下，首當其衝的將是旅遊業，但旅遊業佔香港的經濟比重低，對香港整體的影響其實不大。如果貶值有助中國出口的話，香港的物流業當然會受惠。
至於內地資金逃避貶值，來到香港買樓一說，我則不同意。預期貶值要避險的方法其實很多，在香港開個港元或者美元戶口即可，不一定要作買樓這樣流動性低、又要面對各種「辣招」的投資。
銀行業受挫最大
朋友：我認為最有趣的影響不在於實體經濟。過去預期人民幣會升值，令大量港人開始做人民幣存款。據金管局的數據顯示，短短5年，目前在港的人民幣存款，就由不夠1,000億元人民幣，升至超過10,000億元人民幣（當中包括個人和公司戶口）。
試想一想，10,000億元人民幣存款的生意，是如何巨大，既需要不少推銷員，銀行從中取利亦不少。如今匯率大轉向，升值預期消失於無形，這筆大生意將會大受影響，對本地的銀行和有關的從業員來說，是壞消息。
我：吹下水又寫成了兩篇專欄文章，多謝幫忙！講完人民幣，是時候輕鬆一下。聽講你去完蘇格蘭，買咗兩支香港找不到的威士忌⋯⋯
朋友：咁稿費點計先？
原文刊於《am730》，獲作者授權轉載。
