朱曉軍：港打造國際場外衍生品結算中心

香港回歸祖國以來，金融業蓬勃發展，成為國際金融中心。目前，香港是全球最重要的銀行中心之一，世界最大100家銀行中有78家在港設立機構，銀行體系存款總額連續18年正增長，2021年底已達15萬億港元；主要銀行的流動性及資本充足率遠高於國際監管標準，資金融通能力卓越穩定。

香港也是全球最大首次公開招股（IPO）中心之一，2008全球金融海嘯至今有8年集資規模冠絕全球。香港同時是全球最大離岸人民幣業務中心，2021年底人民幣存款餘額9268億元。香港2021年底外匯儲備4968億美元，世界排名第六並維持穩定的聯繫匯率制度。

香港國際金融中心優勢未充分發揮

香港亦是全球最重要外匯市場和最活躍衍生品市場之一，交易品種豐富、參與者類別多元、交易機制健全、全球定價特點突出。國際結算銀行最新公布的外匯與衍生品市場成交額調查結果，以場外利率衍生品計，香港全球排名第三位，全球第四大外匯市場，是全球最大的離岸人民幣外匯及利率場外衍生品市場。

過去20多年，亞太機構在場外衍生品市場的參與度不斷增加，利率、匯率、信用、股票、大宗商品相關業務迅速發展。但長期以來香港與之配套的交易後服務相對滯後，與美國紐約、英國倫敦相比，結算品種、參與者數量、結算量，以及中央結算體系建設都存在明顯差距。

在多數情況下，交易發生在亞太時區，但彙集到歐美結算。綜合服務能力的短板，使得香港國際金融中心優勢尚未充分發揮。

伴隨中國市場開放和經濟發展進程，中資機構因應海外業務和風險管理的實際需求，與國際金融機構進行的場外衍生品業務不斷增加，成為市場新生力量。

不過，由於2008年後各國加強對衍生品業務監管，強制要求標準化產品進行中央結算，或雙邊結算須遵守更高的資本和保證金要求，中資機構往往被交易對手要求到其國內監管機構認可的結算所結算，如倫敦清算所或芝加哥商品交易所結算公司等。

衍生品結算業務居亞洲領先地位

另一方面，因各種限制，絕大多數中資金融機構至今無法成為歐美結算所的直接結算會員，只能經由身為其直接結算會員的結算經紀作為代理人結算，受制於人。

為把握亞洲時區場外衍生品結算業務商機，香港政府、監管機構和市場參與者在制度和商業層面努力開拓，已逐漸在與日本東京、新加坡、澳洲悉尼的競爭中居於領先地位。

制度方面，配合全球對金融衍生品交易監管發展趨勢，2011年11月香港金管局、證監會聯合宣布對場外衍生品的監管改革計劃。2014年3月修訂《證券及期貨條例》，明確階段性落實場外衍生品交易的強制性匯報和中央結算責任，隨後又訂立《場外衍生工具滙報規則》。第一和第二階段強制性匯報已於2015年與2017年陸續生效，第一階段強制性結算在2016年生效，涵蓋主要交易商間的利率衍生品交易。

商業層面，香港交易所牽頭在2012年5月設立香港場外結算有限公司（OTC Clear），邀請了五大中資銀行和花旗、摩根大通、德意志、巴克萊、滙豐、渣打、東亞共12家銀行成為創始會員及首批結算會員，2013年獲監管機構批准成為認可結算所，正式對外營業。經過若干年努力經營，OTC Clear成為亞洲時區領先的結算所。結算會員方面，已發展到25家歐美和內地、香港法人銀行。

結算服務與主流交易系統連接

OTC Clear是全球唯一接受內地註冊銀行作為直接結算會員的海外中央結算所，較委託經紀在歐美結算更具成本效益和自主權。OTC Clear獲得美國、歐盟等監管機構認可，向這些地區的金融機構提供結算服務；還拓展客戶結算業務，爭取更多市場參與者使用中央結算服務，提高效率、降低風險。

香港交易所牽頭成立的香港場外結算有限公司，已成為亞洲時區領先的結算所。（Shutterstock）

金融科技方面，不斷改善結算平台，與市場主流認可交易登記系統連接，提供交易周期處理、抵押品及保證金結算等多種功能，同時支持遠程結算。至於風險控制，傳承港交所卓有成效的管控基礎，建立完善保證金和抵押品管理制度，實現跨產品淨額保證金計算，單一清算基金涵蓋所有資產類別，資本管理高效、減少信用額度佔用、有效提升結算會員的防風險能力。

此外，不斷擴展美元和其他主要貨幣的標準化產品，從最初的利率掉期（IRS）、交叉貨幣掉期（CCS）到外匯遠期及掉期（DFX）、不可交割利率掉期（NDIRS）等，並在全球最先推出離岸人民幣利率和匯率衍生產品結算服務，成為全球唯一清算離岸人民幣掉期產品的中央結算所。在結算量上，2019年利率衍生品達到約2000億美元；外匯衍生品過去3年更是實現年均3倍的增長。