新冠肺炎疫情席捲全球，對經濟民生構成嚴重影響，美國聯儲局3月份不足兩周內，連續兩次在公開市場委員會舉行前提前宣布減息，合計減幅達到1.5厘，將聯邦基金目標利率降至0至0.25厘水平，重回2008年至2015年近乎「零利率」的最低水平。美國政府同時重啟總值7000億美元的量化寬鬆措施，然而美國股市仍然急瀉， 一周內三度觸發熔斷機制，道瓊斯工業平均指數3月16日收市急跌近3000點， 跌幅12.9%，創下1987年10月以來最大單日跌幅 。
金融政策不能化解衛生危機
香港浸會大學財務及決策系副教授麥萃才表示，聯儲局在議息會議前提早減息，過去亦有先例，分別是2001年「九一一」恐襲及2008年金融海嘯，當時減息均對穩定市場有一定的作用。為何這次面對新冠病毒疫情提前減息卻失靈，原因與政策不對焦有關。
他解釋說，「九一一」恐襲可引伸為地緣政治事件，死傷者主要是美國居民，對美國經濟影響不算太大，減息可以加強市場信心，收到一定的成效；至於2008年金融海嘯，投資銀行雷曼兄弟等金融機構倒閉，導致金融機構之間互不信任，相繼「收水」取回資金，減息不僅可以提振信心，更可為市場注入流動性。事後證明以金融工具應對金融問題，透過貨幣政策來增加貨幣供應，是完全合情合理的。
「然而，今次危機與上兩次不同，今次新冠肺炎疫情是公共衛生問題，並不是金融問題，運用金融工具，透過減息來提振經濟，看來是未必能夠對焦的。」麥萃才指出，減息及透過擴張式貨幣政策大印銀紙，令市場上借貸成本下降，原意是鼓勵企業投資及提高個人消費意欲。問題是新冠肺炎爆發後，至今仍未有特效藥治療，也還未研發出疫苗。為了避免病毒傳播，只能採取十四世紀的封閉及隔離措施，限制人與人之間的緊密接觸，市民不敢外出消費，影響正常的商業活動，經濟無法正常運作。
經濟活動停擺令減息失效
他表示，減息對經濟有幫助其中一個假設，是經濟能正常運作，即經濟活動如常。可惜，疫情令到一般正常經濟無法運作。首先是市民害怕染病，即使因減息而可得到便宜借貸，也不敢貿然外出消費。對於企業而言，他們的架構包括成本及收入，雖然減息可令成本下降，但現在的問題是沒有生意，無論是成本有多低，生意額也不能抵銷成本支出，因此減息不能讓企業直接得益。
麥萃才表示，美股兩次減息後反而大幅下跌，因投資者擔憂聯儲局大幅減息，預計經濟前景將有大問題；再者，投資者買股票是看好企業盈利，減息原意是提升企業盈利，但此次減息只是協助企業應對疫情導致生意下跌，企業的未來盈利一定會下跌，因此美股大跌，其實只是反映投資者看淡企業前景。由此看來，用貨幣政策降低利率，藉此刺激經濟以穩定市場，是不能發揮作用的。
此外，在經濟學上分析，新冠肺炎令社會上的經濟活動大幅減少，不僅減少需求，還令供應減少，這是過去罕見的。疫情導致封城，經濟活動暫停一段時間，生產力與供應大減，需求亦同時減少。兩者夾擊下，必然令國民生產總值（GDP）受到很大影響。
增加政府開支須用得其所
麥教授解釋為何美國選擇採用貨幣政策救市？他指出，貨幣政策的好處，是由中央銀行所決定，實行起來較快，沒有太多政治的阻力，但今次用來應對衛生問題，卻未能對焦。
他指出，在貨幣政策以外，還可採用財政政策提振經濟，但必須運用得宜。現時看來，政府減稅似乎效用不大，因為即使減稅，市民也不會在疫情下外出消費，企業亦不會因減稅而增強投資意欲。唯一手段是政府增加開支，政府每花一元，都有助提升GDP，但這必須用得其所。投放於基建是一個方法，然而現在由於疫情令社會停擺，生產活動受影響，封城令產業鏈無法正常運作，在工人不足及欠缺原材料供應下，很多國家的基建都要暫停。
但有一個範疇，政府增加開支有助提升GDP，同時亦是「對症下藥」，那就是大舉投資於改善醫療系統，包括興建醫院及開發藥物。中國內地在疫情後，即火速興建火神山醫院等對症下藥的設施，這是絕對正確的做法，雖然成本高昂，卻不僅可以治病救人，對促進經濟活動亦有一定作用。
發達國家受疫情影響較大
在此次疫情中，除了中國以外，以服務業為主的G7七大發達國家經濟體受影響頗深。麥萃才解釋說，這與國家的經濟結構有關；一個國家的經濟活動大致可分三類別：一、農業，通常從事農業的工作環境，農夫不需要面對大量人群，人傳人風險較小。二，工業，可分為勞力密集以及資本密集型兩種。前者有大量工人聚集，傳染風險較高，但可透過戴口罩及做好其他防疫措施來減低風險，工廠仍可有限度復工。三、服務業，這是個人對個人的服務，難以避免人與人的接觸，如餐飲、零售、旅遊業甚至交通運輸，要阻些病毒傳播，唯有暫時停止或減少運作，因此對經濟的影響最大。
正因此關係，以旅遊業為主的意大利疫情嚴峻，其他G7國家包括美國、德國、法國、英國、日本及加拿大等以服務業為主的國家，染疫人數也較高。
兩周四次熔斷未阻美股跌勢
美國股市近日大跌，曾四次觸發熔斷機制，但仍未阻跌勢。麥萃才解釋說，所謂熔斷（Circuit breaker）是美股的保障機制，在1987年美國股災後，由監管當局為保障市場穩定性而設。當年美股炒風熾熱，而80年代個人電腦興起，市場不少金融機構發覺利用電腦進行程式買賣，有利可圖。那個年代還沒有大數據、人工智能等，所謂程式買賣是根據基金經理的買賣技巧，轉化成程式作股票買賣。這些程式只能處理正常情況下的買賣，當市場出現極端情況，程式因不能自我更改規則，容易造成市況一面倒。結果當年10月19日星期一（後稱黑色星期一），道瓊斯指數單日大跌500多點，下跌幅度達到22%。恐慌情緒更散播到環球股市。香港當時為免股市大跌，聯交所甚至作出停市四天的安排。結果復市當天恒生指數也大跌三成多，股民損失慘重。後來港府改革股市運作，成立證監會，而美國監管機構不希望程式買賣再次令股市大幅波動，於是建立了熔斷機制。
機制是如此運作的：一、如果單日下跌7%，便會觸發首階段熔斷，股市暫停交易15分鐘。二、當復市時，如下跌累計幅度達13%，股市會再次暫停15分鐘。三、如再復市後仍下跌，累積達到20%，那當天的股市就會停市。
麥萃才說，為何要暫停股市？其實是讓投資者有冷靜的時間，因散戶投資者多是感性而不是理性的，但對機構性投資者來說，這並不適用。在80年代，電腦科技沒有現在先進，程式交易通常要由基金經理提供，利用電腦程式執行。如程式考慮不周詳，忽略市場可能出現的特別情況，那停市15分鐘，其實是方便金融機構暫停有關程式買賣，改為以人手操作。但現時市場使用的程式買賣，可採用人工智能、大數據、人工學習的方式處理。當市場極端波動，也未必需要改回人手操作。
麥萃才專訪二之一
