近期常在一些投資研討會上被問及一個共同的問題──中美摩擦還會進行多久？怎樣才不會成為投資市場一項不知何時又再爆發的威脅？我相信讀者對這個問題也會有興趣，所以在這裏與大家分享一下我的想法。
我相信，中國是不想挑起與美國的衝突的，這對中國一點好處也沒有。但中國亦不肯放棄自己的復興夢，那就無可避免會令美國有防範之心。因為若果美國失去了他的全球老大的地位，他就可能一併連發鈔紅利也會失去。美國人就不能夠不事生產，也可以靠印鈔來享用全球的商品與服務。因此，美國必須制約中國的經濟發展速度。最好令中國好似90年代之後的日本一樣，進入長期的停滯，增長率比美國還要低，那中國才永無機會超越美國。
現在經過大半年的較量，美國好像在第一回合勝出了。但中國的經濟在去年第四季仍有6.4%的增長，遠勝美國一般只有2.5%的增長，極好的時候才有4%。因此，美國對此是不滿意，亦不放心的。只要休養生息夠了之後，美國一定會發動第二輪的進攻。此之所以，我認為貿易戰不可能在現階段結束。
貿易戰不可能贏家獨取
中國已是全球第二大經濟體系，不可能一棍子就給美國打到殘廢。所以中美角力將會是一場持久戰。美國現時雖佔優勢，但時間一旦拖長就會有變數出現，究竟鹿死誰手，還有待進一步觀察。但可能的出路只有三種︰
第一種就是中國戰敗，變成另一個日本，GDP增長比美國還要低，每年只有1%左右，以後都不可能威脅美國。
第二種是中國透過內部的調整與改革，逐步適應了美國的全方位打壓，而且愈壓愈強，不但生產力提高，而且把生產關係亦調理得更合理、更高效，那中國的經濟就可以走出「L」型的困局變成「U」型，令中國的經濟增長率擺脫下行的趨勢。不只增長率可以高過美國，而且可以超越自己的過去。屆時，美國就只好知難而退。
這兩種結局都不似是一年半載就會出現的，短也可能要三至五年，長就可能要十年廿年。投資者大都不想在這麼長的一段時間裏擔驚受怕，希望我能給他們另一項選擇。
起初，我認為，中美角力總要分出勝負，才會有個了結，否則只能擇日重賽，不會有真正的安寧。
不過，貿易戰不似是一場贏者獨取的遊戲，更大的可能是兩敗俱傷。美國的如意算盤是︰自己只受輕傷，而中國卻受重傷，那幾個回合之後，美國就可以置中國於死地。
但現實可能是經過兩三個回合之後，美國已明白，美國不可能短期裏就令中國傷重死亡，而自己的傷勢亦絕對不易忍受。美國是民主社會，其忍受痛苦的能力，未必及得上中國這類中央集權國家。因為，只要選民稍覺執政者一時沒法為他們提供比前更多的利益，他們就會運用手上的選票去換政府。執政者若發現挑動與中國角力，在自己任內不易取得成果的話，他就寧願把問題掩蓋，留待下任再去處理。
為何中國經濟增長仍快？
據國家統計局公布，去年中國經濟增長總值突破90萬億元人民幣，比2017年增長了6.6%。以國際標準來說，這已算是高速增長，但與中國之前的增速來比，卻是28年來的新低。不過，海外的學者對這個增長率仍覺得有點不可思議。他們沒法想像，為何中美貿易戰這麼激烈，但中國經濟所受的影響卻這麼輕微？這與股市的波動有點不相稱。
親官方的學者認為，股市有很多情緒因素，不能以股市的上落幅度去代替嚴謹的統計結果。到目前為止，貿易戰對中國的影響，是心理上多過實質上的。
按這類學者的算法，即使貿易戰令中國對美的貿易順差完全消失，中國的經濟增長亦最多減少0.3%左右罷了。2017年中國的經濟增長6.9%，現在少了0.3%，變成6.6%，符合預期。
事實上，若按季度表現來看，2018年第一季至第四季的中國經濟增長，分別為6.8%、6.7%、6.5%與6.4%，其趨勢已在不斷下滑，不能說這個統計數字沒有反映貿易戰對中國所造成的負面影響。
另一方面，貿易戰的影響確需要時間去逐步展現。現時，中美貿易戰的交鋒模式主要是增徵關稅，這在開始階段對中國的影響的確不會太大。因為中國廠商的責任是把產品運到美國的港口，美國的入口商才是需要清關稅去領貨的一方。美國的入口商要到落下一批的定單時，才可以把關稅的成本轉嫁到中國的廠商身上，或選擇把定單交給中國以外的國家。
世界工廠地位難取代
現實是中國已擔任世界工廠的職能這麼多年，中國在全球產業結構中的地位已根深柢固。其他新興的國家如越南、印尼之類，無論從量或質方面來看，都不可能一下子完全取代中國。因此，美國的消費者仍得在今後一段相當長的時間裏無法不用中國貨。
上世紀80年代，美國對日本輸美的產品施壓時，用的不是增徵關稅，而是逼日圓升值。廣場協議令日圓從最低一美元可兌250日圓水平，升至今天一美元只可兌120日圓水平，升幅超過一倍，等同日本產品在美國的售價要升超過一倍，但美日貿易一樣有逆差，可見有些工業生產上的優勢並非一下子就能取代。所以，關稅的成本多少會落在中國廠商身上，有多少會落在美國消費者身上，要較量過才知道，現階段還不可以輕易判斷。
不過，美國現時的考慮已非純粹眼前利益問題，而是要考慮長遠的政治需要。美國一定要維持全球一哥地位，才可以繼續享有發鈔紅利。因此，美國一定要制約中國經濟持續高速發展。美國對中國經濟仍能維持6.6%的年增長一定是不放心的。因此，美國制約中國的措施還會陸續有來，不把中國的經濟增長壓得低過美國的經濟增長，美國是不肯罷休的。
因此，我並不認為中國經濟增長的下調已經到底，中國必須進一步深化改革，才有能力頂住美國一浪接一浪的進攻。2019年將是充滿驚濤駭浪的一年，投資者不可掉以輕心。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
