股市走在經濟前，股市表現是否已徹底反映經濟及盈利向上因素，老實說沒有客觀量度定義。說白一點，只要市場情緒維持樂觀，估值被不同理由加以上調，否則相反。但經濟基本因素未有明顯向下跡象前，今年最大問題在於美債及美元表現。美國10年及30年長債息分別升穿2.8厘及3厘，所構成震盪不容忽視。
一方面，股債間息率回報差距收窄，股市提供股息率誘因減弱。更重要是過去多年債市大牛市環境下，助長不局限於美債，而是一批沒有實力但受惠低息發債的次級數企業。股債投資者是兩批觀點不盡相同，單看資金流向，債市資金流入已連續一段時間減慢。今年以來流入股市資金規模近千億美元，債市約300億美元。美國債券資金配置今年以來，僅投資級別企業債仍獲少量資金正流入，高息債淨外流持續，若美債再跌，對高息債券影響有多大，屬未知之數。坦白說，低質企業不應享受低息發債成本，唯市場結構改變，環球投資市場仍有大批基金掛着高息招徠，相關ETF產品多的是，債息上升或令企業債券市場分化，但未必導致外界擔心的大規模拆倉及連鎖效應。
資金配置有利市場
從另一角度看，其實稍將美債息走勢拉長看，三厘算什麼？資金均衡配置平衡其實更有利市場，何況全球大批長期基金、保險及退休基金規模愈滾愈大，均是債券長期支持者。在市場恐懼前，要關注環球市場結構轉變，現影響市況是資金配置。何況通脹掛鈎票據資金流入正增加，顯示通脹預期升溫，其實是好現象。要怪的可能是投資者之前低估加息次數及通脹情況吧。
可是債息上升及經濟因素向好，不單無令美元上漲，美匯指數續跌，令分析界百思不得其解。眾所周知，美元升不利股市，美元跌變相等於市場資金成本下降，問題在於美元是否一如主流分析指正進行歷時長達幾年跌浪？以往美債息表現，某程度為美元提供推升作用，尤其歐洲德國債息比美國低一大截，美債理應有更大吸引力，為美元提供承托。美國處於加息周期，美元走勢出現完全背馳現象，曾於1994至1995年，及2005至2006年期間出現，當時拖累美元因素，並非加息周期行將告終，而是來自美國貿易逆差擴大及外國央行儲備投放分散的憂慮。可以說，美元目前明顯是重複上世紀九十年代中及2000年初情況，美元走勢似乎變相是市場對美國信心下降表現的反射，剩下來或者要看的是，環球怎樣開打新一輪的貨幣戰爭吧。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
