內地債息上升的影響暫雖不會有大震盪，但要有心理準備好一段時間或成既有因素。財政部十年期國債息率在年內突破3.5厘後，一直處上升期，一年間已升1厘。國債4厘以上，而作為主要政策銀行的國開行十年期債息更升穿過5厘，與國債之間的息差超出過往平均正常水平，故國開行早前暫停最少兩批十年期債券發行，減低市場資金壓力。有趣的是，內地鬧資金緊張好一段時間，唯主要政策銀行及機構所發行的債券規模未有明顯減少，中標利率均多次低於預期，亦鮮有傳出流標，到底資金緊張與否視乎如何量度。
無需憂慮債息上升
通脹預期升溫，是市場對債息上升解釋之一，但觀乎經濟數據，解釋多少有點牽強。除了內地嚴打槓桿外，內地債息上 升或多或少是建基於資金配置正常化。還記得前年中內地股災，之後市場大量流動性一面倒流入債市，部分資金尋出路，有部分涉理財產品融資途徑工具，令債市價格被嚴重高估，尤其是二線企業債跟內地國債的息差有不正常收窄幅度。近期市場投資機會多了，而且有太多政策新規範，觸發單邊流入債券的資金有新去向。
內地國債債息上升未必令當局太憂慮。因美國債息亦向上，內地要保持息差處於一定水平，需讓市場及債券利率向上，否則造成匯率壓力及資金外流。再者，債市開放，人民幣為單位的國債在岸息率有4厘，對很多機構投資者來說是吸引的。當然，如內地要利用外資去理順債息上升，人民幣需保持穩中偏強，這或是來年繼續出現的情況。人行為首多個部委就金融機構的資產管理業務作新規定，內地稱為大資管時代的開啟。可以預期，既高而又有承諾的回報產品將淡出市場，取代的是正常封閉性互惠貨幣基金，投資對象固然是國債、政策銀行及高質素企業發行的債券。從新資金角度而言，內地債市需求是毋須過分擔心。
國債及一線企業債不愁買家，剩下來是一批高負債的內地民企怎麼辦。利息成本上升，股本融資受阻，看看幾間惹火的民企，十個茶壺五個蓋，它們手持的優質資產，唯一出路就是由央企接手。
內地既堅持打槓桿，解決部分企業負債情況，根本不應預期市場利率再像之前般低企。避免產生震盪，內地仍着重間歇性震盪療法，久不久將問題浮上面，但所處理的時間卻十分需時。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
