相比起區內其他新興市場貨幣，人民幣今年的走勢其實相對較為穩定，既沒有異常大幅升值，更當然沒有出現明顯貶值，極其量大部分時間都徘徊於7.02至7.1水平上落。
與其聚焦於內地首季經濟表現，同期由外管局公布的銀行結售匯數字似乎更為有趣。
外管局公布，3月份銀行的結售匯順差為186億美元，按月升三成，並且創下近兩年最大升幅。至於整個第一季，銀行結售匯順差也達到391億美元。
簡單而言，當銀行代客戶把人民幣兌換成外幣，就是代表銀行售匯。相反，如果銀行將外幣頭寸換回本幣，亦即人民幣，就是代表結匯。所以，如果內地銀行間將外匯兌回人民幣的結匯活動，多於兌換外幣的售匯活動，結果就是外管局數字所指的結售匯順差。而出現順差，很大程度上代表人民幣有需求，而且基於結售匯的操作，亦可能是導致外匯儲備增加的原因。
在首季全球出現美元荒的嚴重避險情況下，銀行結售匯持續出現順差，外管局解釋亦都合理。首先，這是貿易持續出現順差的表現，其次是企業及居民根本沒有明顯增加購買外匯的需求。
人民幣需求比外幣需求為大
其實，如果從外管局第二點解釋看，很大程度上是受疫情影響全球經濟活動所致。當然，從整體定義上，人民幣需求比外幣需求為大，更可以理解為內地資本市場的資金流入。
可是，亦有不少分析傾向相信，撇除貿易順差及外匯需求等因素，內地當局亦有可能透過銀行結售匯活動，穩定人民幣的預期。還記得，新冠肺炎疫情爆發之後，人民幣出現過一定波幅，而市場亦改變了年初的預期，對人民幣貶值預期是有所提高的。
無疑，從現實需要着眼，因應目前外貿需求疲弱，以及區內的貨幣貶值情況，其實內地是有需要令人民幣來個更大幅度的貶值。可是，大幅貶值所帶來的金融市場動盪，負面影響以前發生過，更不能忽略企業大批境外融資所面對的匯兌壓力。總而言之，跟十幾廿年前不同，不論刺激政策、貨幣政策執行以至匯率走勢，內地目前在推行及應用上，需要考慮的平衡是多的是，亦令到政策方向預期更容易揣測，但執行詳情卻難以估算。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
