備受關注的滙豐控股（00005）重組計劃公布，股本回報目標要由目前8.4%，在2022年達到介乎10%至12%，以下限目標計，正正約一個多百分點差異，結果要做一次大規模收縮計劃；包括將1000億美元風險權重資產減掉、大幅節省成本，還未計已作出的70多億美元商譽撥備，以數字計劃，為達標牽涉成本極高。白一點，滙控原本幾年前定好的股本回報目標，其實現在只是延遲，並不涉及提高目標，但靠的繼續是縮皮、收縮資產負債表。所謂將釋放資金再投放高增長項目，根本是很遙遠的事情。
署任CEO身份的祈耀年目標談不上進取，進取程度僅限於瘦身及架構重整。可是外界早有提到，由一位遲遲未能坐正，署任身份的總裁制定及執行，說服力大減，因他始終有不獲任命擔正的可能。主席杜嘉祺是投資者認可，寄以厚望的主席，杜嘉祺炒范寧，很大程度上反映，投資者對滙控不耐煩情緒去年已經升溫。現在的重組大計，既可能是杜嘉祺手筆，由祈耀年當個醜人，市場反應好的話，正式升官，市場繼續不滿，可能袋份高薪及補償就此作結。問題在於，如滙控股東因為祈耀年未有坐正，對重組計劃沒有信心的話，錯的是杜嘉祺，簡單的程序也搞錯，其實最早辭官應該是杜嘉祺。
滙控本身的混亂
滙控股價表現，未必是重組計劃本身的問題，及業務前景受客觀環境影響的關係，尤其後者早已於股價反映。真正問題是任由主帥真空下宣布如此重大重組，反映是滙控本身的混亂。以往的滙控，架構雖然龐大而表現未必很好，但有的是制度優良，升遷及高層接班沿用多年傳統，情況等如英國的文官系統。可是滙控的不濟，造就投資者影響力的抬頭，10年前曾令該股享有溢價的滙控制度及文化已經破壞，近年並且到達極點。
路透評論計過，12%股本回報，但用1.2倍股價對帳面值作為估值上限，另加百分之十的股本成本計，滙控兩年後股價其實大約值6.9英鎊，跟現時只高約一成。國際大型金融機構大裁員、大瘦身，的確可提升回報，但短期效應過後，自身增長動力成疑。滙控股東應該明白幾點；國際金融環境令金融機構高增長期已過，股東可能意識到，滙控身份的尷尬可能構成很多制肘。上海及香港起家，現在英國註冊，聲稱歐洲銀行但亞洲定位，下重注內地市場，但遷冊重回本港最好時機已過，亦似乎是此一不可再。十幾年以來，本港及內地市場仍是最賺錢及最多機會，但董事會內執行董事身份的代表為零，由鄭海泉年代已有一批中國通，在內地穿針引線搵機會，但最大阻力可能是內部一批官僚式的其他高管及董事會代表，和只顧股價表現的機構投資者。滙控，算了吧！
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
