恒大引發的反思

商場如戰場,從來沒有道德高地這回事,基於近日部分內房因為市況減少、甚至取消債券發行,恒大能夠完成籌發債券,是它們的本事。

中國恒大(3333)以13厘利息成本發債集資18億(美元,下同),引來市場議論。恒大早前發行的兩年、4年及5年期債券,利息分別達11至13厘左右。外電報道,其4及5年期利率更是今年來新發行債券中最高。資料顯示,恒大明年首季仍有共逾300億元債到期,當中離岸債有50億元。表面上,超過10厘利息回報,買恒大債是賭大至不能倒閉,但市場反應卻出奇冷淡,原來很多定息基金及機構投資者,早前已將恒大及海航這類高負債企業剔出,即使付再多利息也不會理會。

結果18億元債券當中,主席許家印要自掏腰包認購10億元,似乎顯示3批債券,除兩年期的高息短債之外,其餘根本是難有買家問津。或者,撇除恒大本身因素,這也符合近好幾個月全球債券市場投資者的胃納,高息企業債捱沽,只有極短期部分仍有少量買家,說穿了,就是對利率走勢及全球信貸環境不明朗的一種反射。

說回恒大,早前才斥資大派股息,現在又在極不有利環境下急急發債,難免予投資者懷疑,公司可能是發債支付派息所需資金。當然,對作為大股東的許家印而言,大批股息資金,現在收取13厘債券息率,絕對有利可圖,難怪有投資者直言,以恒大分量,超過10厘的發債成本,某程度上亦是企業管治失分的代價吧。

向內房債市投下炸彈

問題在於,恒大即使不介意高息發債,但卻拖累同業。由債券發行當日起,內房高息債持續捱沽,部分債券一日下跌數十點,基於部分同年期債券二級市場利率僅約7厘半,恒大基本上是向內房債市投下炸彈。

商場如戰場,從來沒有道德高地這回事,基於近日部分內房因為市況減少、甚至取消債券發行,恒大能夠完成籌發債券,是它們的本事。今年以來,內地在岸債券市場發債困難,亦不輪到民營企業可以籌發,結果內房年內最少在境外市場發行超過230億元債券,較去年全年的發債規模多出一半。但不要忘記,其實今年第三季起,到明年都是內房債券到期高峰期,同一時間內數字顯示,內地樓市庫存不論按年及按月升幅都是近3年最高。繼P2P、股份質押之後,難道內房債務問題又要隨之而來。運用逆向思維,恒大高息發債如果喚起當局關注,某程度上也是對行業的一分貢獻吧。

原刊於《am730》,本社獲作者授權轉載。

胡孟青