失衡的股票市場

這裏說的失衡沒有貶義的意涵，也不是認為只是短暫性特殊的市場狀態。它只是與均衡相對應而言，是一種常見的市場狀態。用一句股市中人的常用語；單邊市，庶幾近矣。因為失衡必然導致單邊市。

 

經過英國脫歐公投的短暫沖擊，環球股市在市場普遍認定，各主要央行勢必再以寬鬆的貨幣政策應對這一影響將逐漸浮現的黑天鵝，而很快止跌回穩。七月八日美國公佈為市場帶來驚喜，大幅超過預期的就業數據，觸發美股出現一面倒的升市，道瓊斯指數連續九天上升，七次創出歷史新高。環球股市追隨美股爆炸性上升。

 

 

本來今年股市並不為人們特別看好。從經濟層面看有中國面對企業高負債，產能過剩帶來的經濟下行壓力；歐洲經濟沉屙難起；美國加息壓力等諸般絕不利好股市的因素。政治層面有南海問題，北韓問題以及後來真的成為黑天鵝的英國脫歐公投。就港股而言，在年初一輪急風暴雨的墜崖式下跌使一眾股民大量被綁，從而對股市意興闌柵，紛紛退出股壇。即便在二月中大市出現見底回穩乃至後來略為回升行情，港股上半年實際也只是處於一種上落市的局面。

 

港股處於這種局面可以歸因於一種市場均衡的緣故。大家知道，港股主要由機構投資者主導，這些投資機構以歐美基金為主，香港是這些基金全球資產配置的一環，受總部設在歐美的母公司投資策略的牽制。在相當程度上港股走向受歐美的投資氣氛所牽引，跟美股有很大的相關性。我們上面所說的市場均衡狀態，指的就是主導這一時段美股走勢的兩大最重要的基本因素：經濟表現與利率走勢處於一種均衡狀態。當美國經濟有良好表現時，有息魔伺候；相反，經濟表現較差，人們就認定加息機會下降。大家知道，經濟表現好有利股市，但是利率向上乃至向上的預期不利市場。這樣，在上半年環境下，經濟表現與利率走向或走向預期的兩種組合都是一種互相對沖或說抵消的均衡。從而市場難現明顯的突破。設想，七月八日如果不是黑天鵝的降臨，美國如斯亮麗的就業數字必惹來聯儲局加快調高利率步伐的疑雲。如果出現這種情況，又如何使美股叠創新高呢？

 

 

脫歐黑天鵝使全球投資者認定，二年內美國沒有加息之憂。因為英國正式脫歐的大戲將在未來這兩年正式上演。其帶來的不明朗乃至難以預料的沖擊將使美聯儲不敢造次。這當然只是一個大膽的，充滿鴿派思維的推測，是否正確另當別論，只是這種推測有很多信徒。在這樣的預期下，突然美國公佈了好到幾乎令人難以置信的月份就業數據。利率與經濟表現（就業數據是極重要的經濟數據，自然是經濟好才會使就業人數增加） 的組合全面朝有利於股市的方向發展。股市一面倒向上不無道理。因為基金經理最求之不得的就是經濟向好而利率向下，今天大抵如此。盡管美國未必會減息，但英國減息則事在必行，只待時辰而已。日本則即將推出財政剌激措施。全球繼續超低利率，資金泛濫，怡無疑問矣。

 

股市出現這種從均衡向失衡而表現為單邊市勢的情況並非罕見。圴衡與失衡的轉變也非總是象今次般全因經濟與息口走向的組合變更而出現。它還可能是市場出現新的因素如世紀之交那場因互聯網出現而帶來的熱潮；或金融危機突然爆發帶來的沖擊。

 

 

本輪市場失衡而帶來的單邊市可以維持多長時間？恆措可以去到什麼水平？什麼情況下失衡會被糾正呢？因為美國上月就業數據使本來均衡的經濟和利率的均衡組合被打破，有可能強化或改變這種失衡狀態的唯有新的重要數據公佈。第二季 GDP  自然重要，然後是下月的就業數據。如果逸出市場太多，不管好壞都會改變目前單邊市的行情。具體說，數據太差將使市場重回經濟差銀根松的均衡組合；如果數據太強則有利率向上之虞而重現經濟強利率升的均衡組合。實際上，最近公佈的美國通脹數據己達到聯儲局的要求，加息不是難以想像的。反而符合市場預期則較可能延續現在的單邊市走勢。相對而言，GDP 數據相對不容易出現戲劇性的意外，值得注意的反而是下月初的就業數據。至於恆指可到達的水平，因為指數己創出今年高位，並沖破過2萬2千點水平。如果經濟數據支持目前的失衡結構，未來一個月上試去年十月的23400點高平是有可能的。當然如果經濟數據使主導市場的經濟與利率結構重回早前的均衡狀態，則另當別論。

 

需要指出的是，因為散戶退出市場，本輪升市成交不是很旺。但不應以老皇歷看待成交額與上升動力的關系。因為現在成交多由機構投資者完成，大家知道機構投資傾向較長線持有股份，不會如散戶般頻密進出，自然難見天量成交。其實500多億成交中有三分之一是衍生產品，如果計入與衍生產品相聯系的正股交易，比重近於大半。單純的原生証券成交不過300億，約占總市值千分之一而己，在港股升市歷史中算是相當低的成交；但無礙上升動力。