根據天弘基金披露的數據，餘額寶上線一周年後，其資產規模增速和收益率都出現了明顯下滑。有人認為，隨着金融改革和利率市場化的推進，銀行間同業存款和銀行定期存款之間的利差將逐步縮小，餘額寶所提供的超額收益也會明顯隨之縮水。再加上來自傳統金融機構、以及各類「寶寶」們的反擊或競爭，餘額寶的生存空間將被大大擠壓，最終有可能曇花一現。
餘額寶迅速崛起的原因
從網絡經濟學的視角來分析，我們認為，餘額寶的迅速成長不僅得益於超額收益，更得益於阿里巴巴的電商網絡、以及構建其上的支付寶網絡所創造的巨大網絡效應。隨着阿里巴巴不斷通過收購與兼併將其電商與支付網絡擴大為更為完備的電商生態系統，其網絡效應的威力還會愈益明顯。這不但會鎖定原有的網絡用戶，還把更多的新用戶囊括進這一生態系統，進一步放大網絡效應，形成正反饋。從這個角度來分析，即便餘額寶所提供的超額收益有所減弱，用戶們也很難割捨對它的依賴。因此，傳統金融機構或眾多後起的「寶寶」們估計很難撼動餘額寶的地位。
不過，對餘額寶的真正威脅可能來自於具有類似網絡效應的其他網絡平台，如基於微信支付上的理財通等。這些網絡平台已經具有相當大的客戶規模，也擁有相當完備的電商生態系統，完全有可能借助網絡效應與餘額寶一爭高下。
餘額寶的成功：水到渠成
筆者已在之前的文章中指出，餘額寶等互聯網金融產品「是互聯網企業依託其所培育的互聯網商務網絡、對其客戶所提供的一種自然的附加服務」。這些附加的金融服務有助於改善客戶體驗、提高服務效率、增強消費者福利，也有助於增強現有網絡平台的吸引力和黏性，放大網絡效應（network effect）。因此，它們的出現是互聯網商業模式發展過程中水到渠成、不可阻擋的趨勢。
簡單的講，網絡效應是存在於網絡參與者之間的一種特殊現象，即任何一個網絡參與者從網絡中可能獲得的效用（utility）與網絡的規模（即網絡參與者的數量）存在明顯的相關性。比如，在一個電話或傳真網絡中，如果參與這個網絡的用戶愈多，每一個用戶可能從這個網絡中獲得的好處愈大，因為用戶可以使用電話或傳真來聯絡的用戶會愈多。每一個新增的用戶，都給所有現存的用戶增加了潛在的聯繫對象，因此也會提高所有老用戶的效用。
單邊網絡與兩邊網絡
根據商業模式的不同或分析角度的不同，網絡（包括互聯網）可以分為單邊網絡（one-sided network）和兩邊網絡（two-sided network）。在一個單邊網絡裏，網絡的用戶基本可以視為是同質（或同類）的，如電話網絡、傳真網絡等，網絡效應產生於這些同類用戶之間。而在一個兩邊網絡裏，網絡的用戶（或參與者）分為兩類，比如信用卡網絡的參與者一類為持卡人、另一類為接受信用卡支付的商戶。最重要的是，這兩類不同的參與者之間必須存在跨邊的網絡效應（cross-group network effect），即網絡一方的參與者的效用會受到網絡另一方參與者數量的影響。例如，接受萬事達卡的商戶愈多，持有萬事達卡的消費者就會得到愈大的便利；而持有萬事達卡的消費者愈多，接受萬事達卡的商戶就有可能獲得愈多的商機。
就餘額寶而言，它源自阿里巴巴最初的電商網絡平台（淘寶、天貓、聚划算等）。這些平台可以被視為單邊網絡或兩邊網絡，因為其參與主體之間存在着正向的網絡效應。例如，淘寶和天貓可以被視為兩邊網絡，這些網絡裏的網店愈多，其所提供的產品和服務就愈豐富，因此就能吸引愈多的消費者成為這個網絡平台的網購用戶；而愈多的網購用戶群自然會吸引更多的商家來平台上開店。顯然，這些電商平台的兩邊參與主體之間形成了雙向的正反饋迴路。
電子商務的發展需要便捷安全的網絡支付工具來支持。在阿里巴巴電商平台發展之初，由於當時存在的幾種支付方式（信用卡、銀行轉賬和預付卡等）無法解決 C2C 或 B2C 商業模式中出現的信息不對稱問題，因此亟需建立一種能夠提供中間保障的支付系統。2004年12月，支付寶應運而生，化解了上述難題，使得阿里巴巴以第三方支付平台的身份開始進入金融服務領域。
跨邊網絡與組內網絡效應
支付寶大大便利了網絡電商交易，提升了客戶體驗，有效增加了客戶對阿里巴巴的各個電商網絡平台的忠誠度，並吸引了大量潛在客戶加入阿里巴巴的電商網絡。由於網絡效應的威力，阿里巴巴的電商網絡因此迅速擴張，成為行業內的龍頭。而這反過來又大大促進了支付寶業務的發展，使得支付寶迅速成為中國最大的第三方支付系統。
除了跨邊網絡效應之外，在支付寶網絡中還形成了一種正向的組內網絡效應（within-group network effect）。由於支付寶帳戶之間可以進行自由轉賬，支付寶的同類用戶之間（如網店與網店之間、網購者與網購者之間）也可以通過其支付寶賬戶進行轉帳與付款。因此，即便是那些不準備在阿里巴巴的電商網絡購物的消費者，也可以開立支付寶帳戶，專門享受支付寶的便捷支付功能。例如，今年春節期間興起的支付寶紅包，本質上就是將傳統節日期間用戶之間發生的送禮、送紅包等與現金相關的人際交往活動線上化。近來，也出現一些中小企業支付員工工資或獎金時直接把資金打到員工支付寶賬戶的現象。如此一來，支付寶的應用就超出了電商網絡的限制，成為了一個可以自發生長的全國性電子支付網絡。由於愈多人使用的支付系統通用性愈強，它就愈容易吸引新的用戶加入。這種組內網絡效應幫助支付寶擴大了網絡規模，進一步放大了阿里巴巴電商與支付網絡的整體網絡效應，幫助支付寶吸引到了更大量的資金。
然而，支付寶為網購客戶提供便利和保障的同時，也有一個缺點：相比信用卡先透支後還款的模式，暫時閒置在支付寶中的預存資金無法享受銀行的活期利息，使用戶蒙受一定的利息損失。這無疑會限制更多的資金流進支付寶中。2013年6月，阿里巴巴與天弘基金合作推出了餘額寶，通過投資貨幣市場基金，使得這些閒置的資金可以賺取高於活期存款甚至一年期定期存款的利息，而且存取方便。這不僅彌補了支付寶原本利率損失的缺陷，也為阿里巴巴網絡平台的各類參與者（包括商戶與消費者）提供了一種高效、便捷的理財服務。
阿里巴巴與支付寶相輔相成
由於阿里巴巴的電商平台和支付寶網絡已經積累了巨大的客戶基礎和巨額的存量資金，因此餘額寶接入之後，它的成功幾乎是一蹴而就。自去年6月餘額寶上線後，在短短1年時間，餘額寶的資金規模便達到5,742億元，佔同期貨幣基金市場規模的35%，基金市場的11%，相當於傳統銀行理財產品規模的近6%。在規模上遙遙領先於其他貨幣基金，獨佔鰲頭（見圖一）。
從這個發展路徑可以看出，餘額寶之所以如此成功，高利率固然是個重要因素，但更重要的是阿里巴巴旗下的電商網絡、支付寶網絡以及餘額寶三大部分之間存在着緊密的依賴關係和正向的網絡效應。阿里的各類電商平台上已經積累了巨大的存量客戶資源。這些客戶正是形成網絡效應的基石，為支付寶和餘額寶帶來源源不斷的資金流入。同時，支付寶使平台服務變得更加便捷、高效、安全，鞏固了平台客戶資源這塊基石。餘額寶的推出增加了對既有客戶的服務內容，增強了其電商網絡與支付寶網絡對現存客戶的吸引力，同時也通過較高收益的理財服務吸引了更多新客戶加入到它的支付寶網絡中，使他們成為其各種電商網絡（如天貓、淘寶、聚划算）未來的潛在客戶。阿里巴巴的電商網絡、支付寶網絡以及餘額寶，就像三個相互聯動的大齒輪，在巨大的網絡效應下相互加速，使得阿里巴巴這個生態系統迅猛發展。
