英國公投後金融市場發展趨勢

 

撰文：鄂志寰博士（中銀香港首席經濟學家）

 

英國脫歐公投是一個關於國家治理權力調整的政治選擇，但國際社會首先重點關注的是其在經濟和金融領域帶來的影響，無論是對英國本身、還是其打算脫離的歐盟而言，從金融市場角度來看，公投脫歐的結果是一場沒有贏者的博弈。

 

英國脫歐公投在全球金融市場引起劇烈的震盪。公投後的金融市場反應有三個明顯的特點，一是外匯市場波動程度顯著上升，外匯市場主要貨幣的交易量大幅度上升，價差明顯拉大，市場風險積聚，導致部分交易出現困難；二是主要金融市場出現流動性抽緊的危機局面，主要經濟體中央銀行及時應對，英格蘭銀行向市場注入2,500億英鎊的流動性，美聯儲亦通過貨幣互換機制向金融市場提供流動性；三是歐盟成員國金融市場普遍出現暴跌，脫歐前後數個交易日內，歐元兌美元貶值3.17%，英鎊對美元貶值9.93%，日元作為避險貨幣是唯一一隻對美元匯率升值的貨幣。由於美元兌歐元升值，美元指數上升，加劇人民幣匯率貶值的壓力，但是，脫歐前後一周內，人民幣的隱含波動年率只有6.19%，大大低於英鎊的30.96%，日元的18.60%和歐元的14.95%。

 

英國脫歐公投觸發全球金融市場震盪，對主要資產價格表現影響深遠。預計在未來一段時間内，全球股市、匯市難免持續波動，主權債及黃金則有望繼續受追捧。

 

 

聯儲局利率調整一直舉步維艱，決策者對加息一事始終只說不做。美國經濟增長動力放緩，本來就拖得愈久，加息理據愈脆弱。而英國公投後，全球主權債息急跌，美國十年期國庫券孳息更曾跌穿1.5%。孳息曲線不斷愈趨扁平，是債市對未來經濟表現發出的警號。聯儲局下一步動作的關注點所在不再是何時加息，而是會否減息。避險情緒高漲，全球債息只會反復走低。超低利率環境不見盡頭，實體經濟根基卻始終脆弱，「日本化」現象恐怕蔓延至多數發達經濟體。

 

 

眾多金融市場中，匯市通常相對穩定。無論是商品，不動產、股票、抑或債券，幾乎所有資產的短期變化都受市場流動性影響，飄忽不定。而外匯市場交易標的正是貨幣本身，資金池的龐大程度非其它市場能相提並論。全球日均外匯交易額數十倍於股市與期貨市場交易總量，正因為匯市是最大、流動性最充裕的市場，波動往往較低。然而，受主要央行愈趨激進的貨幣政策影響，匯市波動近年不斷加劇。脫歐派勝出後，英鎊首當其衝，應聲暴跌至31年低位，傳統避險貨幣日圓則一枝獨秀。年初至今，英鎊兌日圓貶值超過23%。全球增長乏力，結構性改革屢屢受阻，貨幣政策只會不斷被催谷至極限，勢必導致匯市大幅震盪。英鎊短期內是風眼，但由於事件已嚴重影響到歐盟整體穩定性，相信歐元貶值壓力難免逐漸升溫。

 

 

主張維持現狀的決策者不遺餘力鼓吹英國脫歐會帶來災難性的後果。然而，英國經濟表現一直遠勝歐盟，縱使短期內難免受打擊，陣痛過後亦有能力反彈。公投結果出現後，英國富時100指數全日收市跌3.2%，是歐洲表現最好的主要市場。德國、法國、義大利、西班牙股市跌幅分別高達6.8%、8.0%、12.5%、12.4%，全部創下有記錄以來最大單日跌幅。英國公投結束，但歐盟的麻煩恐怕才剛剛開始。歐盟成員國國民對歐盟的不滿近年不斷升溫，英國公投順利進行，立下成功先例。隨著疑歐情緒不斷蔓延，假若成員國陸續舉行公投，無疑是歐盟最擔心出現的噩夢。事實上，年初至今，英股僅微跌3%，歐洲 STOXX600指數跌幅則達到14%，榮辱互見。

 

 

美國加息預期落空，負利率現象不斷蔓延，是支持黃金長期上升的重要利好因素，英國公投是貴金屬短期飆升的誘因。年初至今，黃金升值高達近四分之一。隨著避險情緒不斷升溫，黃金需求有望維持強勁，終止過去三年跌勢，展開新一輪升浪。

 

 

全球金融市場具有很強的前瞻性和彈性，預計在英國、歐盟及主要經濟體相關機構等採取恰當的應變措施後，金融市場將從應對黑天鵝的危機3形態逐漸回歸到基本面。在金融市場逐漸回歸理性的過程中，全球貨幣政策保持大範圍寬鬆局面，負利率環境持續，可能會使人民幣做為高息貨幣的代表引起全球資本的關注，如果在今年10月人民幣正式納入 SDR 前後其匯率水準可以保持相對穩定的話，利差因素可能吸引更多的中央銀行和主權基金配置人民幣資產，從而對人民幣匯率產生較強的支持作用。