“Goldman Sachs did it; Backstone did it; Bain Capital did it.”去年因為高息環境，基金都集資困難，唯一的亮點是私募債權基金，上面幾家基金公司的私募債策略都成功募到資。
顧名思義，私募債相對公募債最大的分別是前者不會在交易所註冊或掛牌，也沒有公開的投資備忘錄（Investment Memorandum）。在外國，私募債的發債體往往是銀行不願意貸款的輕資產高增長型公司，但公司又不容易或不願意用股票來融資。
銷售對象主要為基金及家族辦公室
私募債的銷售對象並不是零售客戶，投資者主要是基金和家族辦公室，發行量由1000萬美元至4億到5億美元都有。私募債相對公募債：發行文件比較簡單、投資者數目比較少、發行金額比較低、籌組的時間比較短。
近年，很多原本專攻私募股權（PE）的基金，都加入私募債行業。PE主攻高風險高回報（有些目標年回報率在20%以上），但去年IPO不景，很多私募股權的投資都面對退出困難，投資者退而求其次選擇私募債。私募債利率一般都有低雙位數，加上年期在5至7年，相對PE的7至10年，回本期較短。
在美國，非投資級別（低於BBB ）的高息債也被稱垃圾債券，發揚光大者是上世紀80年代的米高·米爾根（Michael Milken）。他當紅時工作的銀行叫Drexel Burnham Lambert 。米爾根曾是全美收入最高的「打工仔」，年薪超過10 億美元。那陣子，初生的高息債市場碰巧遇上美國的企業併購熱潮。收購方瞄準目標公司的現金流或未用盡的槓桿，用高息債融資，收購成功後，再斬件或套現還債，行內稱這為槓桿收購（Leveraged Buyout，LBO）。
1989 年，米爾根被控內幕交易，雖然他只是認了較輕罪的證券業違規，但美國政府仍然將他判監10 年，罰款6 億美元。出獄後他轉身成為慈善家，成立基金支持癌病研究。2020 年，特朗普上台後，特赦了米爾根。
港私募債多以房地產作抵押品
今日的高息債市場和40 年前已經有很大分別。我公司在香港也安排頗多的私募債。香港近期由於銀行收緊地產貸款，很多擁有高質物業的客戶都敲我們的門，這裏說的當然是資產以億計，我們的投資人說到底亦是對「磚頭」最有信心。所以，香港很多私募債都是以房地產作抵押品。
美國的融資市場比亞洲多元化得多，曾經做過一些項目，抵押品是科技公司的知識產權（IP），為了令債項更具吸引力，我們甚至找來保險公司為IP 價值作擔保。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
