上周龍年開工，祝大家萬事如意，身體健康，龍精虎猛！見到大摩前亞洲區主席Stephen Roach（羅奇）在FT撰文：”It pains me to say Hong Kong is over”，不止他心痛，我看完更心痛，但不完全贊同他的觀點。認識羅奇已近20年，最初是因為大摩是我公司的長期Prime Broker，後來他從商界退休，去了耶魯教學，仍經常在各峰會和校友活動見到他。2022年，曾到他居住的康州小鎮New Canaan探訪他，去年他來港推介新書時，亦曾在「亞洲協會」跟他見過面。
在未評論羅奇最新文章前，請認清楚兩件事。第一，他是中國人的真正好朋友，在香港和中國內地（其實美國也是）的政、商和學術界人脈關係，都非常深厚和廣泛。直至數年前，更長期被喻為華爾街上最有名和最具影響力的”China Bull”之一。在耶魯，他曾與有名的”China Bear”、做空對冲基金專家Jim Chanos，合作教授有關中國發展的一科，內容豐富和平衡，非常受到美國和中國留學生所歡迎。後來此課程更演變成為在世界各地舉行的一系列激烈辯論。
羅奇——中國人真正好朋友
第二，他非常懂中國，且有遠見。早在十年前，他已曾寫書：Unbalanced: The Codependency of America and China，指出美國人儲蓄率太低，導致美國巨大對外貿赤，必將導致中美貿易摩擦。中國經濟發展則因儲蓄率過高，而導致過度投資，消費太低，是一種不平衡和不可持續的發展模式，將逐漸形成債務泡沫。
前總理朱鎔基在2000年創立了「中國發展高層論壇」，在北京每年3月「兩會」結束後舉行，廣邀全球與中國友好的政、商和學界領袖，参與討論。羅奇從第二屆已開始參加，從未間斷過，疫情停辦3年後，去年即馬上恢復出席。去年他告訴我，參加論壇的美國人少了，多了中東人，中國政府新班子都很好和友善，但所有講話都非常官式，沒有半句偏離稿子的私底話。中美關係有變，態度變得謹慎不出奇，但亦可能是新相識，尚未熟落而已。他還告訴我一個小故事，與總理李強和多名部長開完會後，大部分賓客都湧向總理，爭相跟他寒暄。但他就趁機把「偷運」入境的新作Accidental Conflict，塞到時任外交部長秦剛手中，翌日還獲邀會面傾談，希望不是這本書連累了他……
須防西方藉23條立法加碼制裁
羅奇文章首先指出香港回歸超過四分之一世紀，中國經濟發展成績驕人，但恒指竟然接近完全沒有升過，全球主要市場中包尾，同期標指則升了4倍有多。他認為導致香港「玩完」有3個主要原因，第一個是香港自己的政策失誤，2019年港府試圖修訂《逃犯條例》，掀起軒然大波，引發前所未見的多月大規模暴亂。其實羅奇並不支持暴亂分子，當年在CNBC訪問中，曾形容情况為”destructive anarchy”（毁滅式無政府狀態）。但他認為中央通過《港區國安法》，嚴重影響香港高度自治，等同把「一國兩制，50年不變」的承諾折半。恒指亦從當時近3萬點，下跌近半至不到16000點。
我絕不贊成香港已完全失去高度自治，一國兩制不止不會提早取消，更有機會變成永久安排（希望盡快正式落實）。如果連中國老朋友羅奇也「誤解」《國安法》，中央和港府更須未雨綢繆，為23條立法作出足夠對內對外的實質宣傳、教育和心理準備。23條立法，甚至可成為美國和西方再次攻擊，甚至加碼無理制裁的藉口。
初選案從輕發落 有助改善港形象
有沒有方法改變或最少改善香港的政治形象？不少人態度純粹消極，只執着國安為最優先甚至唯一考慮，甚至認為所有外國人都是不安好心的敵人，所以根本不需要作出任何改變，即使改變了，外國人仍不會改變看法。但我經常指出，任何改變的出發點都是為了自己好，而非為討好美國、西方或任何外國人，應改則改，不應該為了鬥氣而拒絕改善。
另一位中國通、澳洲前總理陸克文（Kevin Rudd），去年辭任亞洲協會總裁，重回政府當上駐美大使，來港舉行臨別宴會，席上有人問有何方法改善香港對外形象？Rudd的答案非常直接和仔細，建議盡快處理47人初選案，最好是盡可能從輕發落。我不是法律專家，更無意妨礙司法公正，但Rudd的意見未必完全無理，或者值得參考。
大部分被告人士未獲保釋，仍被拘押，時間已超過兩年。我明白《國安法》並非一條普通法，因此保釋門檻高很多，加上案件牽涉人數眾多，案情複雜，所需時間較長。但法律有一個基本概念：＂Justice delayed is justice denied＂（遲來的正義非正義），相信也適用於《國安法》，希望案件今年上半年內可完成審訊。尤其案中部分被告已認罪，更應盡快獲得定罪判刑。我贊成在可行情况下，部分非暴力認罪犯人，可考慮從輕發落，對化解社會怨氣，和改善香港政治形象，或真的有點幫助。
重啟政改方案 任務艱巨但重要
長遠一點，既然已優化選舉制度，落實愛國者治港，政府亦可考慮重啟邁向民主普選的政改方案。此任務非常艱巨，選擇適當時間點也很重要，亦當然需要非常小心，但對香港和整個中國的未來發展，都是有好處的。
羅奇的第二個擔憂就是整個中國的3D問題：Demographics（人口結構）、Debt（債務）和Deflation（通縮），當然對香港也有極大影響。早前我亦討論過此問題，指出如不盡早妥善處理，可形成惡性循環，拖慢經濟發展十年以上。文中他並沒有寫出他在私人討論中經常提到的另一憂慮，就是近年政策嚴重打壓各行各業的民企，尤其高科技互聯網，對中國科技和經濟發展傷害極大，摧毁非常重要的＂entrepreneurial spirit＂（創業精神）。
羅奇也察覺到近日中央變得較重視不斷下跌的市場，努力以各種方法包括出口術、貨幣和財政政策，來試圖刺激經濟和市場，甚至炒掉中證監主席（其實此舉更證明不相信市場）。他認為內地與本港市場可出現短暫反彈，但對長遠走勢仍然悲觀，因為他認為中國勞動力收縮，和生產效率下降的趨勢，極難改變。
希望龍年冲喜 中國出生率可反彈
他的觀點與我頗接近。人口結構問題就是長遠宏觀經濟發展的最核心問題，千萬不要誤信機械人可替代大部分製造和服務業的藍領勞工，事實是AI急速發展，已開始威脅大量的白領工人，但機械人的發展遠遠落後於AI，所以反而藍領工人的崗位較受保障。但近年中國的大學生人數不斷增加，每年畢業生超過1000萬，反而工廠勞工繼續出現短缺，職場供求嚴重錯配，再加上經濟放緩，導致年輕人失業率高企。
可嘗試用各種政策鼓勵生育，包括減稅和津貼等，但最重要還是增強對未來的信心。抱歉，極端和突然的政策，推倒被認為阻礙生育的所謂樓市大山，亦順帶推倒股市和債市，不止不會提升生育意願，反而只會拖慢經濟，消滅中產和製造恐慌，疫後社會重開，至今出生率仍在下跌，希望龍年冲喜，今年有所反彈。
相信市場 拿揑較佳平衡
TFP生產效率，10多年來不斷下降，也是事實。羅奇與我也有同一擔憂，愈多的工業政策，愈多的市場扭曲，不管是過度投資在房地產和基建，還是神聖的電動車，結果都一樣──過度投資必將推低回報，甚至製造大量虧損和形成債務危機。即使大量投資有效提升科技水平一點，但如犧牲整體經濟效率太多，結果極可能是TFP不升反跌。
解決方法很簡單，就是需要相信市場。科技自主和國家安全固然重要，但經濟效率和良好經濟發展，也當然非常重要，所以必須拿揑到一個較佳平衡。中國毋須完全模仿美國，但亦不等於美國完全沒有值得借鏡的地方。美國AI（尤其AGI）急速發展，有助提升TFP，甚至可推高美國trend growth rate（長期增長率）0.5％至1％。MIT經濟學家David Autor的最新研究結果亦非常值得參考，他發現過去4年，美國最高20％與最低20％工人的income gap（收入差距），正在頗急速收窄，按他計算，竟逆轉了過去40年所累積拉闊度40%，原因包括疫情減少藍領勞工供應，積極財政政策刺激勞工需求，和科技發展包括AI，有助提升勞工生產效率等。為時尚早，仍須小心觀察，但如屬實，是非常值得深入研究的驚人社會發展效果。
中國應繼續發展中美貿易和投資
羅奇的第三個擔憂最難解決，就是中美的長期鬥爭所導致的緊張情况。他指出美國外交政策強橫，強迫亞洲各國選邊站，推行所謂friendshoring，亦當然還有decoupling、derisking等表面華麗，但內裏醜惡的壓制中國發展政策。香港外貿總額等同GDP的近兩倍，首當其衝，必受傷害。如特朗普成功捲土重來，他已誓言將把針中國的關稅大幅加至60％！從前香港甚至中國內地都有不少特朗普粉絲，以為他比較容易應付，我不敢苟同。
中國可以有何對策？中美關係雖然緊張，但每年貿易總額仍然超過7000億美元，因此有人形容中美關係為＂cold peace＂而非＂cold war＂。在可能情况下，中國應盡量繼續發展中美貿易和投資。同時中國亦當然必須加速改善和增強與亞洲鄰國，包括東盟（印尼選舉結果有利中國）、東北亞，和印度的外交和貿易關係。
市場好 經濟才會長期好
美國人很現實，＂Business of America is business＂，其實所有人包括中國人也現實，如要恢復香港昔日光彩，很簡單，投資者，不論中外，都必須得到合理，與中國發展匹配，或者最好比合理更優越的長期回報。千萬不可錯信妖言惑眾的＂Down is Up＂論，什麼虛擬經濟差，反而代表實體經濟好的危險謬論！一定要市場好，經濟才會長期好，香港好亦即是中國好！
我期待羅奇下次來港，將見到一個美好的new beginning！
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
