孳息曲線再次成為財經新聞要角。在友報解釋過孳息曲線向上向下如何決定,也許說得太精簡,有網友看不明白,在此詳細為大家再講一次吧。
什麼是孳息曲線?
現在你有100元,計劃作10年的投資,面前有兩個選擇,一為剛好10年期的國債,一直持有到尾,一為買1年期的,持有1年後再買新發行的1年債,如是者重覆10次。
買入長債有什麼風險呢?此利率高低,視乎市場對未來10年的通脹預期。如果後來出現的通脹跟預期的相距十萬八千里,債券價格就會大上大落。
短債的好處,是通脹今年不似預期,下年的債券價格就會有所改變,在短債駁短債的安排下,投資者面對的風險就較低。在此環境下,要令人願意投資長債,其回報就要增加一點,作為賠償風險的溢價。是以在通脹亂七八糟的時候,孳息曲線傾向向上斜。
不過,當通脹靜如止水,長債相對地就較吸引,今天買入就大致知道未來10年的實質回報。逐年買入短債,反而要面對短期實質利率上落的風險,每年都要承受回報上落,不似長債可以一早鎖定。在此環境下,孳息曲線自會傾向平坦,甚至倒掛。
如何更好預測經濟走向?
解答完網友問題,還有一個補充。整條孳息曲線,年期由幾星期到30年,現時流行的做法,是抽出曲線2年及10年一短一長的兩點, 看哪個數字較高,從而為經濟走勢作預測。這做法其實沒有什麼理論基礎,這兩個年期也沒有什麼特別意義,加上國債利率多數時間齊上齊落,抽取另外兩點,結果也不會相差太遠,有時甚至表現較好。
美國聯儲局有兩位經濟學者,最近就提出一個別開生面的答案,意圖破除聚焦2年及10年相差的「迷信」。他們的推論很簡單:如果市場預期未來一年半載聯儲局會繼續加息,那就代表經濟面對的下行風險不大;若市場預測政策利率將會在短期內急轉彎,不升反跌,那就意味着山雨欲來,前景不明朗了。
這個預期的計算有點複雜,涉及遠期價差(forward spread)的概念,但粗略來說就是看孳息曲線一年半載的短期部分,向上斜就是預期聯儲局不會突然放水,向下斜就是不幸的先兆了。這個計法除了有點理論基礎,兩位學者更發現其預測能力遠比兩年10年相差要優勝。
將兩個指標放在一起看,兩者上落走勢大致一樣,他們的解讀是傳統計法可能只是一個假象,亦即我們「拜錯偶像」。根據遠期價差的指標,市場尚未轉軚。
原刊於《am730》,本社獲作者授權轉載。