近日中國公布的經濟數據，全部遠遜預期，且有加速轉壞迹象。7月出口大跌14 5%，零售銷售增長只有2.4%，遠低於預期的4.5%，連CPI都跌進通縮。固定資產投資增長3.4%，亦低於預期的3.8%，新增人民幣貸款斷崖式下跌，不到3500億元，不到預期7800億元的一半！
整體來看，傳統GDP計算的三頭馬車：消費，投資和淨出口，全部都嚴重減速，甚至「死火」。其實GDP還有第四匹馬，就是政府開支，但很多地方政府已經負債纍纍，自身難保，剩下來或有能力扭轉乾坤的只有負債率超低，只約20%GDP的中央政府。
本來今年社會重開，5%GDP的增長目標應難度不高，但有點意外地，即使社會復常後，人民的投資和消費意欲仍然頗弱。近日不少分析師已下調今年GDP預測，部分甚至預期今年低於5%，明年只有約4%。城市失業率微升至5.3%，農村仍被當作一個回收人口的「sink」（水糟），根本沒有數據，相信只會比城市差，所以整體失業率肯定高於5.3%不少。最令人擔心的肯定是青年失業率，6月已飈升至21.3%，最近統計局竟突然索性停止公布此數據，解釋是要考慮如何優化計算方法，但抱歉，明顯這只是最經典的「掩耳盜鈴」而已！
停公布青年失業率 掩耳盜鈴
有人形容現在的中國，染上了「經濟長新冠」，實在頗貼切。新冠病情可大可小，如有其他長期病患，手尾則可以更長。中國本身的經濟與社會結構性問題已很嚴重，最主要有兩個。首要是執行超過30年的一孩政策，不止導致生育率跌至2018年的1.55，已遠低於人口穩定所需的2.1，之後3年疫情，更催促生育率斷崖式下跌至今年的只1.05左右。除此一孩政策加上重男輕女的偏見，更導致1.15比1的嚴重男女比例不平衡，因此中國的實際生育率或已低過韓國的0.9。
請不要以為人口見頂，勞動人口下跌，就不用擔心失業問題。原來從其他發達國家的經驗來看，事實上人口收縮導致投資不足，因此反而經常導致失業率高企，尤其青年失業率飈升，例子包括西班牙和意大利等歐洲國家。日本反而是個例外，雖然人口老齡化問題頗嚴重（已比中國好很多，生育率仍有約1.3），但約2003年時的最高青年失業率才約10.5%，現在已回落至只約4%。主要原因是企業和政府都頗堅持負上保就業的責任，寧願犧牲部分經濟效率和增長，中央政府負債率更升至250%GDP。但其實日本科技仍然先進，文化亦頗具創意，一直擁有龐大貿易順差，所以經濟並沒有崩潰。反觀中國，仍是個發展中國家，且以社會主義為本，但現在青年失業率已高達最少20%以上（有人估計真實青年失業加就業不足率超過45%），令人擔心。
過度依賴投資 發展極不平衡
第二個結構性問題就是經濟發展模式過時和極度不平衡，長期過度投資，平均超過40%GDP，尤其主要是浪費式的過度基建和房地產投資，消費則長期低迷，一直未能回升至較合理的50%水平以上，這亦已經是十多年的長期「病患」。什麼內循環、刺激消費，話已說了很多，但有效改善情况的實質政策和行動就一直欠奉。
長期過度投資，必然帶來債務泡沫問題的隱憂，已開始連環爆雷，先有中國恒大和一大堆的其他內房企業，近日連碧桂園，中融信託及中植系等，都已陸續違約，逐漸演變成為一個信心危機。如不拿出勇氣，及早解決問題，必將波及其他地產和金融企業，甚至國企和主要銀行。須知道非常重要的一點是，報表上右手邊的資產價值是浮動的，主要受信心影響，但報表左手邊的債項價值，對投資者來說，也是實時浮動的，但對企業而言，債務到期時的價值是固定的。
市場信心影響資產報表
信心危機的成因有很多，最主要的有三個。第一，美國為首的西方，過去6年挑起貿易、科技、金融、傳媒、外交和意識形態等等鬥爭，全力壓制中國發展，甚至企圖脫鈎和所謂去風險化，肯定對中國投資者的信心有極大的影響。
第二，中國嚴厲清零治疫政策拖得太長，頭兩年疫苗未準備好，病毒株毒性強，清零政策為正確德政，有助避免大量死亡，但到了2021年底出現Omicron，毒性減弱，但傳播性超高，且疫苗接種率已頗高，正是改變政策的時機。但因政治和種種原因而再拖延堅持清零，因此需要付出更高、明顯不值的社會和經濟代價，尤其上海封城一役，人民信心嚴重受損。最後社會當然有重開，且答應人民會有實時死亡人數更新，不幸至今仍未兌現。如此重要的一次歷史事件，如無一個全面交代，如何證明治疫政策的科學性和正確性。因此，信心更差了，所有中國數據備受質疑的程度比過去大了很多。
第三，中國在疫情前早已開始打壓民企，國進民退之說更早在十年前已開始。即使房地產和債務泡沫真的早晚會爆，但政府突然一刀切斷所有本來合法合規的銀行資金鏈，後果極奇嚴重，不止令到危機來得更快更兇猛，亦更因手法極度不正常，而導致買股、買債，甚至買房的投資者都人心惶惶，原來所有報表分析都是虛幻的，一聲號令，價值多高，質量多好的資產都可以馬上歸零。這種做法，可以不影響信心嗎？
宜將部分地方債轉移中央
針對教育、遊戲、電商和其他所有互聯網平台企業的打壓就更加極端和偏頗。盲目相信只有硬件才是高科技，軟件只是「賣白菜」，不了解科技的程度，簡直令人驚訝，信心又再次受損！中國科技龍頭的規模和能力，本來可跟美國的爭一日之長短，但經多番自我摧殘，已極難翻身。更諷刺的是AI年代的崛起，原來這些「賣白菜」的「低科技」企業，才是最有能力和資源去進行今次世紀AGI競賽的。美國的M7真的應該多謝中國！
事到如今，我們仍必須積極，有何方法幫助解決問題？不容易，我有5個建議。
（1）首要是一個態度問題。所有政策必須實事求是，講得出、做得到，不可過度拖延。講了幫助地方政府那麼多次，但始終出台的有效政策仍不足夠。同時亦不可故步自封，沉迷過去政策的成功，忽視局勢的動態性。改革開放的頭20年，集中以基建投資帶動經濟是正確的，但過去十多年仍繼續此政策，就是種下債務危機的禍根。另外，亦不應墮入修昔底德陷阱，誤解改革的原因是為了討好美國，甚至消極地自辯即使糾正了某些錯誤，例如逐步開放資本帳，美國也不會「放過」中國。這個想法完全錯誤，一切改革都是因為對中國自身有好處，美國愈針對中國，更必須自強不息。
（2）唯一有能力逆轉現在信心危機加劇的只有中央政府。最直接有效的方法就是把部分地方政府債轉移到中央。其他建議如地方政府再對中央發債，或有一些短期紓緩作用，但地方政府反而加了槓桿，製造更大長遠問題。
譚認為中國不應墮入昔修底德陷阱，一切改革都是因為對中國自身有好處，美國愈針對中國，更必須自強不息。（Shutterstock）
籲中央大幅減稅 刺激消費改善結構
如中央負債率由只約20%GDP，稍為提升至50%，已可騰出40萬億至50萬億元人民幣的資源，不止可用來幫助最緊急的地方債問題，甚至可有空間去實際幫助部分房地產債務問題。
惠譽（Fitch）危言聳聽，警告如中央出手，或將導致信用降級，完全體現雙標。雖然美國已被降級，但110%GDP債務，仍可有AA，中國即使升至50%，就連A都不保，或被降級？我不相信總債不增，只債務轉移，就必導致人民幣大跌，借貸成本大升。我認為如中央可幫助大家對地方政府、發展商、信託和銀行的疑慮，有助恢復信心，刺激投資和消費，說不定人民幣可以反彈。
（3）建議中央大幅減稅。同樣道理，中央有空間提升負債率，藉此刺激消費，如成功將可逐漸改變經濟結構，令到消費與投資之間的比例變得更平衝，亦有助減少低效率的浪費投資。最低目標應為消費佔GDP的50%，這種發展模式亦有較高持續性。
開放資訊資本帳 提升國人外資信心
（4）世界已進入AI年代，資訊的流通性比互聯網年代更重要得多。因此中國必須有個妥善逐步開放互聯網的計劃。國家安全非常重要，仍有必要阻擋無理抹黑中國的資訊，但繼續阻擋全球互聯網90%以上資訊，明顯弊遠大於利，應及時改變。中國人教育水平愈來愈高，不用再害怕被人洗腦。真正的改革開放政策，必有助增加人民和國際社會對中國的信心。
（5）如中國成功令到人民恢復信心，就應該逐步計劃開放資本帳，例如或可宣布每年匯款額度提升1萬美元，由5萬美元升至6萬美元，然後7萬美元等等。外匯抓得愈緊，愈想流出，或多達數萬億美元。請不要自欺欺人，以為嚴控資本帳的原因是防止外資熱錢流入，炒爆中國！
逐步開放既可增加人民信心，壓低跑的壓力，亦有利國際投資者信心，只答應外國人資金流通，但嚴控國民資金，這種雙標，只會更傷害信心。最後，逐步開放資本帳更有助人民幣逐漸升至PPP的潛在公平匯率，比現在高七成，到時中國經濟規模自必遠超美國，成為世界第一。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
