我們繼續探尋私募基金神秘回報率之旅，今集是中途站的風險投資（Venture Capital，又稱創業投資）。風投的回報率向來眾説紛紜，就算是機構投資者，也都只能掌握自已有份投資的基金的實際回報情況；至於平均的、普遍的情況，就只能靠道聽途説、偵測推理。
直至近2、3年，芝大商學院的教授，聯同一隊跨學院和在私募機構任職的局內人，從一個含幾千個基金業績的數據庫，才挖掘出有「學術研究的水平」的原始資料，做到真正的揭開風投的神秘面紗。
浪峰浪谷
在上面的圖中，我們看到的是由1984至2015年按募資發起的年份計的風投回報率。例如，1984年的年份基金，綜合基金約10年的投資成果，平均而言是6.9%的內部收益率、1.7倍的MoIC和0.7倍的PME（記得我們介紹PME=1即與基準指數打成平手，少於1就是跑輸，所以為行文簡便稱少於1為負）。風投的平均回報在1997年達到頂峰。
然而，由dot.com爆煲所觸發的崩潰也來得很快和很急，低潮出現在2、3年後的1999和2000年，而且退潮退得異常之深，因為dot.com正是風投的標靶風眼。也因此，1999年年份的基金處於3個指標都呈負值的區域，史無前例。這情況，只有靠時間來撫平傷口，3個指標陸續轉為正值，但其間各有反覆，一直要到2007年，這3個指標才攜手「轉正」。
滔天巨浪
此外，與併購或買斷基金的波動路徑不同，風險投資的回報周期並沒有類似的一浪接一浪的高低形態。從遠處看，風投的回報率就像一個滔天巨浪。它在20世紀80年代開始緩慢上升，到1997年波峰冲至到了頂部，之後潮汐又迅速沉降到極負海床，科網爆破後低潮要直到近10年後的2007年才顯示出復甦的跡象。
最後，就標準差/均值系數而言，相對併購基金而言，內部收益率仍然是最不穩定的，而MoIC和PME的排名就互換。巨浪翻騰，很適合弄潮兒衝浪尋樂，尤其是在潮漲的時候。然而，衝浪人也應該知道，如身處潮退之時，後撤的浪捲走回報和毀滅業績的能量，應該比遇上鯊魚或岩石更具有傷害性的。
原刊於《明報》，本社獲作者授權轉載。
