早前見有香港傳媒以「中美10年期國債息差倒掛」為題，看了大惑不解。財經版中的「倒掛」一字，向來是用來形容孳息曲線，指長息比短息高，曲線由通常的向上斜變成向下斜，成了一條inverted yield curve，就如足球員表演倒掛。另一現象，則為中美長債息差收窄，一向偏高的中國10年債，大有低於美國10年債之勢。
走資解讀 未必成立
瀏覽英文傳媒，標題多用converge一字，跟「倒掛」是兩回事。內文雖有用到inversion一字，但意思跟孳息曲線的「倒掛」不同，形容的是高低次序顛倒，本來較高的利率現在較低，就此而已。中文傳媒這樣用同一字眼形容兩個不同的現象，當然有其吸引注意力的效果，但是有點混淆概念了。
此報道一出，KOL評論界當然為之興奮，大規模走資之類的驚險故事，繪聲繪影大講特講，要為此拍十條八條短片才能罷休。此說法的理論基礎，相信是利率平價（interest rate parity）之類的理論，在美元、人民幣匯率大致固定的情況下，若果資本管制未能密不透風，那資金就會往回報較高的地方走，透過兩地息差套戥圖利。
只是此理論考慮的一般是短期利率，配合同樣短期的匯率期貨合約，但換了是10年的債券，市場上沒有如此漫長的匯率期貨市場，走資的解讀就未必成立了。
利用息差 難預測經濟
平淡得多的解讀，是美國通脹不確定高，加上政策利率預期穩步上揚，是以長債利率上升。相反，內地通脹仍然偏低，封城持續下貨幣政策亦預期會逐步放寬，是以長債利率偏低。另一個長遠因素，是內地金融市場雖然仍限制多多，但國債市場流動性還是有所改善，造成溢價下降。
更進一步的推論，是根據利率平價，利用長債息差作長線匯率預測：當中國長債利率低於美國，預示未來人民幣兌1美元將會升值。當然了，預示10年後美國經濟很難，預示10年後內地經濟更難，連到時內地金融市場會否比今天開放，也沒有人敢說得準。利用息差作此長線匯率預測，相信比擲公字好不了多少。
希望大家不要再濫用「倒掛」一字了。中英文之間有意無意的誤解曲解，無助大家了解事情真相，更隨時invert了是非黑白。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
