內地經濟處於下行已是鐵一般的事實，問題在於何時能夠扭轉。事實上，內地當局近日公布的多項數據，均叫市場憂慮經濟表現或比原先想的更差，有幸是政策憧憬提供了一定承托。可以說，近期中資股的表現及氣氛，根本就是靠預期蓋過一切。
從以往多次經濟起跌周期看，較叫人關注之一是上游通脹急速向下，由之前一、兩年PPI（生產者價格指數）遠高於CPI（居民消費價格指數），到現在變成為調轉。須知，上游工業品出廠價是製造業好壞的領先指標，基於去年基數較大，而且部分企業現在仍處於去庫存期，PPI恐怕未能於短期內止跌。無疑，上游成本減輕，理論上利好下游，特別是面對零售層面的企業。可是，現時正值內部需求一併減弱，樓市制約了消費，上下游價格向下，似乎暫時未有真正受惠者。
以財政部為首的幾大部委，早前就落實了中央經濟工作會議的政策，向外界發出的最重要訊號在於，首季經濟要確保開局良好，所以市場任何訴求，不論有關於財政及貨幣政策，當局變相表明會盡量滿足。
加快專項債發行
老實，今年內地赤字預算不會定得太高，幾乎肯定不會過3%，但官方數字有其統計上的彈性，尤其不包括表外的債務計算在內。所以，近個多月內地一直強調的加快專項債發行，是值得留意的事項。
按照當局的解釋，今年加大地方專項債發行，目的是要提供基建資金及補短板，換句話說，核心的財政刺激，其實是曲線透過貨幣政策作為支援。簡而言之，至少於上半年期間，內地是重回加大槓桿階段。近日，中國人民銀行用逆回購操作向市場淨投放逾萬億引起了注意，除避免季節因素導致市場利率大幅向上之餘，逾萬億的逆回購到期，人行如何處理更是關鍵。另外，撇除再進一步降準，昨首推定向中期借貸便利（TMLF），相比逆回購製造的短期資金，TMLF由於期限較長，是衡量流動性寬鬆力度的更好指標。
似乎，當局的貨幣政策催谷經濟路線已經成型：一方面，人行是透過短期資金供應壓低利率、而稍後啟動的TMLF變相是打本給銀行投放於中小企貸款，至於降準就是要釋放更多資金配合大量官方債務發行。
可以說，透過發專項債刺激基建等推動經濟政策，需要留意的是對銀行的影響。首先，在貨幣政策會鬆，利率會低的前提下，銀行的息差必然有壓力。更重要是，專項債買家離不開金融機構本身，而買了專項債，基建有前期資金之後，接下來亦需要尋求貸款，結果銀行資產負債表是變相出現雙重膨脹動力，它們會否承受更多潛在資產素質惡化壓力，市場自會有判斷，但沐浴於憧憬階段，投資者短期未必會理會。
原刊於《am730》，本社獲作者授權轉載。
